有色金属行业点评报告：刚果(金)执行临时出口禁令 或有望提振钴价

　　事件：为应对钴过剩的情况，刚果（金）政府采取暂停出口的措施2025 年2 月22 日，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）理事会决定对地区内所有采矿活动产出的钴实施为时四个月的临时出口禁令。该禁令对象适用于所有生产商，包括工业开采、半工业开采、小规模开采、小型矿山开采、手工开采等，三个月内将对该措施进行评估，届时如有必要将进行修改或终止改临时出口禁令。而2 月21 日，刚果（金）总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“以防影响市场稳定的情况下"采取包括禁止出口在内的临时措施。

    　　刚果（金）铜钴项目持续放量，供过于求致钴价低迷根据USGS 数据，2024 年全球钴产量同比增长21.8%至29.0 万吨，其中，刚果（金）为全球最大产钴国，产量同比增长25.7%至22.0 万吨（占比约75.9%），而印尼产量为2.8 万吨（占比约9.7%），位居全球第二。随着刚果（金）铜钴矿项目放量，全球钴市场处于供过于求状态，钴价持续低迷。2025 年2 月20 日，境外MB 钴价跌破10 美元/磅至9.95 美元/磅，为近五年新低，较2022 年高点同比下降75.20%；截至2 月25 日，国内钴金属2025 年均价仅为16.34 万元/吨，较2022 年均价同比下降61.81%。

    　　禁令出台核心或在于抑制钴价下行，以维护政府利益我们认为，刚果（金）政府本次禁令出台的核心在于抑制钴价的持续下行。刚果（金）暂停出口或在短期内对全球钴供给形成较大影响，而钴下游需求主要为动力电池+3C 电池（2023 年需求占比合计超70%），需求侧短期或难发生明显变化，供需错配及政策不确定性催化下或支撑钴价扭转颓势。自2018 年齐塞克迪总统上台以来，刚果（金）政府即积极地通过法律手段及合同重新谈判，以实现在和外国矿业公司的合作中获得更大收益，包括落实新矿业法、重新审查与华刚矿业签署的矿业合作协议等。2024 年2 月在刚果（金）部长理事会会议上，总统齐塞克迪便要求总理根据战略矿物市场监管局的提议，评估是否有必要实行出口配额或采取其他措施，以抑制钴价的持续下行。因此本次禁令出台，或是刚果（金）通过限制措施以支撑钴市场的一次尝试，考虑到暂停出口后对政府税收收入的影响，后续禁令仍有望解除。

    　　投资建议：在印尼地区布局湿法镍项目（伴生钴）的企业有望受益，受益标的：

    　　华友钴业；虽短期刚果（金）钴销售或受影响，钴价提振有望改善钴业务利润弹性，推荐标的：洛阳钼业、腾远钴业。

    　　风险提示：政策变动风险；矿端供给放量超预期风险；下游需求不及预期风险。

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