曼恩斯特(301325)：携手宇树开展机器人业务合作 多赛道布局注入成长新动能

　　事项：

    　　近期，公司发布2024 年年度业绩预告。2024 年公司实现营收15-18 亿元，同比增长88.67%-126.41%；实现归母净利润0.5-0.7 亿元，同比减少79.49%-85.35%；实现扣非归母净利润0.1-0.3 亿元，同比减少90.40%-96.80%。

    　　评论：

    　　2024 年业绩承压主要系坏账计提和研发费用增长。2024 年公司业绩承压的主要原因有：（1）2024 年由于锂电下游需求疲软，客户资金周转面临困境，致使回款难度上升，公司应收账款和票据的坏账计提金额较上年大幅增长；（2）非锂电领域，公司作为平台型企业，积极布局钙钛矿、半导体等领域，持续投入研发费用，导致期间费用明显增加。

    　　子公司与宇树科技达成战略合作，今年有望推出机器人相关产品。公司通过子公司蓝方技术，于2024 年12 月与宇树科技在杭州举行了战略合作签约仪式。

    　　根据协议内容，两家公司将在战略、研发、业务、渠道等方面建立战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作。在机器人方面，公司双线并行，同步研发微型伺服电缸和机器人五指灵巧手，预计今年上半年有望推出相关产品。

    　　各个细分业务预计触底回升，今年业绩有望同比改善。展望2025 年，锂电下游需求预计逐步回暖，公司涂布设备订单有望同比改善。非锂电领域，随着钙钛矿产业化推进，设备需求预计快速增长，公司作为国内钙钛矿涂布设备领先企业，已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力，行业招标量提升，公司预计直接受益。储能领域，公司2024 年已开始拓展海外储能市场，预计2025 年海外有所突破，储能业务出货量将同比改善。

    　　投资建议：公司机器人业务绑定核心公司，拓宽成长空间；布局锂电、钙钛矿、储能等领域，多业务齐头并进未来可期。根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计2024-2026 公司归母净利润分别为0.60/2.49/3.51 亿元（前值为4.02/4.94/6.01 亿元），当前市值对应PE 分别为187/45/32 倍。参考可比公司估值，考虑机器人业务有望带来较大弹性，给予2025 年55x PE，对应目标价95.25 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司模头产品研发不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧等。

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