金属行业周报：宏观情绪转暖 库存拐点初现

　　海外方面，美国关税政策引发多国反制，美元指数持续下行，特朗普周二关于进口铜可能面临25%关税的讲话引发COMEX 铜价大涨，国内方面，两会对2025 年经济工作基本定调，全年GDP 增速目标为5%，上调财政赤字率托底经济增长。进入3 月传统消费旺季，铜铝库存迎来拐点，关注需求复苏。持续推荐铝铜金等中长线投资价值，低估值和行业强贝塔提供足够的安全垫。机器人和AI 等带动消费明显的稀土、镁等智能金属值得多关注。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的。

    　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅7.08%，排名第1。本周申万二级行业指数，工业金属（8.43%），贵金属（6.48%），小金属（6.10%），能源金属（4.58%）。

    　　本周最大涨幅个股：华钰矿业（601020），本周涨幅+47.77%。公司主营业务为有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主要产品为铅、锌、铜、锑、银、黄金等。

    　　本周最大跌幅个股：利源股份（002501），本周跌幅-8.97%。公司主营业务为工业铝型材、建筑铝型材、铝合金深加工产品、汽车轻量化产品、新能源产品及轨道交通装备部件的研发、生产与销售业务；主要产品为工业铝型材、建筑铝型材、铝合金深加工产品、汽车轻量化产品、新能源产品、轨道交通装备部件。

    　　有色金属本周涨幅最大是钴（15.87%）。本周钴价格上涨。供应端限制，最大产钴国刚果（金）暂停钴出口；矿端扰动触发冶炼厂惜售，捂货推涨情绪主导市场，叠加下游厂商库存低位被迫高价采购，推动钴盐及四氧化三钴价格同步跳涨；此外市场看涨情绪蔓延至股市。钴价格上涨。

    　　有色金属本周跌幅最大是锗（-3.13%）。本周锗价格下跌。需求端疲软，红外应用领域采购需求减弱，同时光伏等领域订单增速放缓，市场表观需求下降；全球经济不确定性加剧，投资者风险偏好降低，抛售工业金属转向避险资产，叠加行业竞争加剧及政策调整预期。锗价格下跌。

    　　基本金属：1）铜：截至3 月6 日周四，SMM 全国铜社会库存比上周四下降0.81 万吨至36.80 万吨，为春节后首次去库，国内铜库存拐点已现。LME 库存下降0.5 万吨，COMEX 库存下降0.4 万吨。本周铜精矿现货TC 成交重心继续下移， 3 月7 日SMM 进口铜精矿指数-15.83 美元/吨，环比下降1.43美元/吨。2025-2027 年供需平衡存在严重的缺口。铜精矿现货加工费TC 估计要较长时间维持负值。据SMM 测算，按铜精矿零单价格来算要亏损约2100元/吨，长单亏损约700 元/吨。在除中国外的其他国家，电解铜产量的干扰率预期在逐渐增加，如菲律宾Parsa 冶炼厂精炼系统停产、智利全国性停电影响电解铜生产、印尼Manyar 冶炼厂电解铜出铜延后、刚果金战乱加剧电解铜生产不确定性。美国总统特朗普提及对进口电解铜征收关税，消息带动美精铜盘面快速飙升，加上美元指数走弱，进而推动伦铜、沪铜价格。短期基本面趋向偏利多，观察旺季消费，短期依然宏观主导。中长期看好铜投资价值。

    　　关注紫金矿业/五矿资源/云南铜业/藏格矿业/洛阳钼业/金诚信/铜陵有色等。2）铝：SMM 统计，3 月6 日国内电解铝社会库存87.1 万吨，较上周四下降0.2　　万吨，较预期提早一周以上，库存顶点也较预期低。光伏强装对铝型材消费拉动明显，根据smm 数据，2 月工业铝型材行业PMI 总指数录得60.22%，大幅上升至荣枯线之上，是节后开工率回升最快的下游。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能10822 万吨，运行9355 万吨，较上周增30 万吨，开工率86.4%。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国电解铝建成产能 4517.2 万吨，运行 4402.4 万吨，较上一周增 6 万吨，开工率 97.5%。2 月全国电解铝加权平均完全成本17035 元/吨，平均利润恢复至3500 元/吨左右。目前行业利润仍保持在3500 元/吨左右的高位。长期看，国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025 年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计2025 年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。铝基本面是时间的朋友。关注云铝股份/天山铝业/中国铝业/中孚实业/中国宏桥（H 股）/神火股份/南山铝业/宏创控股等。3）锡：

    　　截至3 月7 日，沪锡主力合约262900 元/吨，环比+2.65%。供应端不确定性强，缅甸佤邦复产筹备时间长，刚果金战事持续，市场担忧影响后续出口。

    　　需求端方面，电子行业和新能源领域的需求增长支撑锡价回升，但传统消费领域表现疲软，市场热度较低。短期内沪锡价格预计仍将维持高位震荡格局。

    　　三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8399 吨，环比-8.24%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

    　　小金属：1）本周锑锭价格16.5 万元/吨，环比+5.10%。24 年9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭价格超5 万美元/t。伴随近期出口恢复，内外盘价差逐渐修复。目前国内锑锭和氧化锑库存均处于历史低位，持矿商惜售情绪强烈，价格持续看涨。2）锗锭价格15450 元/千克，环比-3.13%。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.05 万元/吨，环比-1.75%，涉及外贸业务企业梳理出口管制措施后的各项钨制品对外贸易条件，国内钨价暂时波动不大，国际钨价有一定上浮，需持续关注国内消费恢复情况。4）镁锭价格2170 美元/吨，环比-3.34%，需求疲软致价格下跌，目前榆林地区已有部分厂家减停产，后续关注PMI 能否回升及供给端减产情况。5）锰矿价格41.25 元/吨度，环比持平。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为+0.39%、-0.58%、-0.79%。海外方面，欧洲各国陆续提高军费比例，导致贸易商在国内积极询价稀土。国内关注25 年稀土配额指标发布，预计二季度磁材厂开启补库，稀土价格或开启上涨。关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。

    　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2909 美元/盎司，环比+1.8%。

    　　伦银收于32.51 美元/盎司，环比+4.5%。美国关税政策致全球贸易博弈急剧，俄乌冲突反复，特朗普称考虑对俄实施大规模制裁，提振了黄金避险需求，黄金现货流动性紧张缓解，预计金价短期内高位宽幅震荡。中国央行连续四个月增持黄金，中期在美元信用贬值和全球央行购金背景下，金价中枢有望持续抬升。看好高金价下黄金股估值修复，关注灵宝黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。

    　　新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于73100 元/吨、75050 元/吨，环比-0.2%/-0.2%。国内锂盐厂产线检修结束，产量恢复至正常生产水平，海外进口方面智利与阿根廷发货量级仍处高位，国内供应增量明确。需求端，政策端延续“以旧换新”及充电基建补贴，推动下沉市场需求释放，刺激Q1 终端销量，总体预计仍维持过剩格局，价格维持偏弱运行。

    　　2）镍：LME 镍收于16405 美元/吨，环比+5.2%。宏观面上，两会整体基调较为积极提振了市场情绪，印尼政策频繁出台及镍矿成交价格坚挺也助推了市场的信心。纯镍库存依然维持高位，下游需求复苏不及预期，宽松的供需格局导致升水均值有所下滑。预计镍价上方空间有限，总体保持低位震荡走势。

    　　新材料方面，1）电子新材料建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达 GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。钽电容关注东方钽业。IDC 用铜母线及零部件关注电工合金。2）永磁新材料：建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材、东阳光等。4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。

    　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。

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