金属行业周报：避险助力金价新高 关注金银比修复

　　临近美国“对等关税”，市场避险情绪较重，利多金银价格。铜铝锡锑等供应矛盾突出，不确定可能进一步加剧供应问题，消费各有亮点，涨价逻辑顺畅。

    　　考虑到现在行业整体估值处于较低位置。有色资源品整体配置价值提升。

    　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅-0.22%，排名第9。本周申万二级行业指数，贵金属（2.04%），工业金属（0.17%），小金属（-0.56%），能源金属（-2.31%）。

    　　本周最大涨幅个股：天力复合（873576），本周涨幅+13.92%。公司主营业务为层状金属复合材料板材、棒材；主要产品为钛/钢复合板、不锈钢/钢复合板、锆/钢复合板、镍/钢复合板、铜/钢复合板、银/钢复合板、复合接头。

    　　本周最大跌幅个股：永茂泰（605208），本周跌幅-28.21%。公司主营业务为汽车用铸造铝合金和铝合金零部件的研发、生产和销售；主要产品为汽车发动机下缸体、汽车发动机油底壳、汽车空调压缩机缸体缸盖、汽车涡轮增压器壳体、汽车变速箱端盖、模组支架、其他各类支架。

    　　有色金属本周涨幅最大是钴（4.09%）。本周钴价格上涨。供应端刚果（金）暂停出口四个月，全球钴矿供应减少约7.3 万吨（占全球年产量约25%）；需求端新能源、储能领域回暖带动需求，消费电子复苏，叠加前期行业低库存。钴价格上涨。

    　　有色金属本周跌幅最大是镓（-3.20%）。本周镓价格下跌。供应端生产商库存增加，同时国内扩产；下游半导体、通信等需求放缓，采购意愿低迷，现货市场成交清淡，低价抛售现象增多。镓价格下跌。

    　　基本金属：1）铜：截至3 月27 日周四，SMM 全国铜社会库存比上周四下降1.19 万吨至34.64 万吨，实现连续4 周去库，且库存低于去年同期5.64万吨。LME 库存下降1.2 万吨，COMEX 库存增加0.1 万吨。本周COMEX铜相对LME 升水继续刷新高，突破1600 美元/吨。本周SMM 铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67 个百分点，主因铜价上涨和剧烈波动。预计下周开工率回升。3 月28 日SMM 进口铜精矿指数报-24.14 美元/干吨，环比减少1.26 美元/干吨至-22.88 美元/干吨。据SMM 测算，2 月按铜精矿零单价格来算要亏损约2100 元/吨，长单亏损约700 元/吨。本周消息，美国可能几周内对铜征收关税，时间较之前预期大幅缩短，可能阻碍更多的铜流入到美国，铜价应声而下。过去几个月美国的虹吸已经造成了非美地区精铜供应紧张。年初至今，市场普遍大幅下调铜矿供应增速，二季度冶炼厂减产预期强烈，铜矿紧张传导至精铜的紧张正在兑现中。基本面矛盾正在变得越来越不容忽视，短期市场担心4 月美国全年征收关税的冲击，价格有所调整，但是铜价下跌空间有限，长线依然看多。中长期看好铜板块标的投资价值。关注紫金矿业/藏格矿业/洛阳钼业/五矿资源/云南铜业/北方铜业/金诚信/铜陵有色等。2）铝：SMM 统计，3 月27 日国内主流消费地电解铝锭库存80.2 万吨，较上周四减少3.2 万吨，去库大超预期。下游表现整体超预期。

    　　本周国内铝型材行业开工率环比提升1 个百分点至61%。据阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能10922 万吨，运行9130 万吨，较上周降160 万吨，开工率83.6%。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，　　全国电解铝建成产能4517.2 万吨，运行4404.4 万吨，较上一周增1 万吨，开工率97.5%。临近美国“对等关税”，市场避险较重，对铝价有所拖累。

    　　但去库持续超预期，对铝价有明显托底。长期看，国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025 年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。

    　　消费端，预计2025 年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。铝基本面是时间的朋友。关注中国宏桥（H 股）/中孚实业/云铝股份/天山铝业/中国铝业/神火股份/南山铝业/宏创控股等。3）锡：截至3 月28 日，沪锡主力合约282290 元/吨，环增2.22%。供应方面，受制于原料紧张、缅甸佤邦复产进度慢、Bisie 矿山停产等多重影响，国内矿源紧张；需求端方面，下游以刚需采购为主，“以旧换新”政策与家电排产高位支撑基本需求。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量11482 吨，环增8.85%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

    　　小金属：1）本周锑锭价格21.9 万元/吨，环比+10.61%。伴随国内出口恢复，内外盘价差逐渐修复。目前国内锑锭和氧化锑库存均处于低位，持矿商惜售情绪强烈，价格持续看涨，短期或涨超25 万元/吨。2）锗锭价格14850 元/千克，环比-0.67%。3）黑钨精矿（≥65%）价格14 万元/吨，环比+0.36%，需持续关注国内消费恢复情况。4）镁锭价格2335 美元/吨，环比+1.97%，目前榆林地区已有部分厂家减停产，支撑镁价，后续关注PMI 能否回升及供给端减产情况。5）锰矿价格41.25 元/吨度，环比持平。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为-0.84%、-1.49%、-0.79%。

    　　关注25 年稀土配额指标发布，预计二季度磁材厂开启补库，稀土价格或开启上涨。关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。

    　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于3084 美元/盎司，环比+2.0%。

    　　伦银收于33.02 美元/盎司，环比+3.3%。金价续创历史新高，中东地缘紧张局势升级以及美国关税政策加码提振避险需求，预计在美元信用贬值和全球央行购金背景下，金价中枢有望持续抬升，白银受益于金银比修复有望获得更大向上弹性。看好高金价下估值修复，关注灵宝黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、盛达资源、兴业银锡等。

    　　新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于72200 元/吨、74150 元/吨，环比-0.21%/-0.20%。碳酸锂延续2 月以来持续累库趋势，碳酸锂周度产量已持续三周下降，因价格的持续下跌，部分上游锂盐厂生产积极性有所走弱，但总体过剩格局延续，预计价格维持偏弱运行。2）镍：

    　　LME 镍收于16400 美元/吨，环比+1.17%。印尼能矿部计划于3 月31 日发布镍矿特许权使用费的调整政策，市场普遍预期这将增加镍矿和镍铁的成本，短期内对镍价形成一定支撑。精炼镍过剩格局延续，预计高库存背景下镍价呈低位震荡走势。菲律宾雨季接近尾声，镍矿出货量预期增加，印尼镍矿价格持稳偏强。预计镍价整体呈低位震荡走势。

    　　新材料方面，1）电子新材料建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。

    　　英伟达GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。钽电容关注东方钽业。IDC 用铜母线及零部件关注电工合金。2）永磁钕铁硼：受益于金属上行周期开启、特朗普交易、机器人等催化，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材、东阳光等。4）变压器&电机新材料关注云路股份、安泰科技等。

    　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。

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