山东黄金(600547)：增储扩产持续推进 未来产量有望持续增长

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收825.18 亿元，同比+39.21%；归母净利润为29.52 亿元，同比+26.80%。其中Q4 实现营收155.12 亿元，同比-13.59%，环比-26.94%；归母净利润8.86 亿元，同比-9.85%，环比+29.81%。

    　　量：增储扩产持续推进，未来产量有望持续增长。储量方面，公司通过资源整合、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产，截至 24 年底公司保有资源储量黄金金属量 2058.46 吨（按公司持有权益比例计算，2023 年为1282.96 吨）。产量方面，2024 年，公司矿产金产量46.17 吨，同增4.39吨，增幅10.51%，其中三山岛金矿、贝拉德罗金矿、金洲公司等 6 家矿山黄金产量同比增幅超过 10%，昶泰矿业实现当年并购、当年复产、当年盈利。不过成本上升影响了公司业绩释放，24 年公司矿产金生产成本约293元/克，较23 年230 元/克明显上升。展望未来，随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合持续推进，扩产预计逐步落实；玲珑金矿的复产达产带来一定增量，以及卡帝诺矿山投产，我们预计公司产量有望进一步增长。2025 年公司确定的生产经营计划是，黄金产量不低于50 吨。

    　　价：24 年黄金价格明显上行，逆全球化背景下继续看好黄金长牛。24 年COMEX黄金均价为2381.90美元/盎司，同比+22.6%。其中24Q4 为2660.41美元/盎司，同比+34.6%，环比+7.6%。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

    　　盈利预测：考虑到近期黄金价格明显上行，我们预测公司25-27 年归母净利润分别为57.70、70.29、76.55 亿元，PB 分别为2.8、2.4、2.1 倍，调整给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期，海外开矿政治性风险等。

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