晨光股份(603899)2024年报点评：四季度经营平稳 提升分红回馈股东 积极布局IP业务

　　四季度收入小幅下滑，提升现金分红回馈股东。公司2024 年实现收入242.3亿/+3.8%，归母净利润14.0 亿/-8.6%，扣非归母净利润12.3 亿/-11.8%，扣除科力普股份支付费用影响后全年归母净利润14.5 亿/-2.8%。其中Q4 实现收入71.1 亿/-5.0%，归母净利润3.7 亿/-13.5%，扣非归母净利润3.1 亿/-23.9%。2024 年公司拟每股派发现金红利1.0 元，现金股利分配率为65.6%/+17.2pct，若考虑回购，合计分红率为72.9%/+22.1pct。

    　　传统主业稳健，线上与海外增长亮眼。2024 年传统核心业务收入93.3 亿/+2.1%，产品端减量提质、提升单款上柜率，渠道端持续推进线下、直供、线上与海外等全位布局，2024 年线上收入11.4 亿/+33%、海外收入10.4 亿/+21%。分品类看，2024 年书写工具、学生文具与办公文具收入同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，2024Q4 同比-2.0%/-1.2%/-3.9%。公司积极以IP 赋能文创，开发“谷子加文具”一盘货，潮玩品牌奇只好玩快速成长。

    　　办公直销业务稳步增长。2024 年科力普实现收入138.3 亿/+3.9%，其中2024Q4 收入46.7 亿/-6.3%；科力普股份支付费用7556 万影响盈利，全年净利润3.2 亿/-19.8%，净利率2.3%/-0.7pct。MRO 已在国家电投、三峡集团等拓展业务边际，办公直销其他央企和政府客户持续拓展。

    　　零售大店经营稳健，积极布局IP 类业务。2024 年晨光生活馆实现收入14.8亿/+10.8%，其中九木收入14.1 亿/+13.4%，通过强化零售能力、会员运营与IP 类产品拓展仍实现稳健增长，零售大店的二次元、谷子及周边衍生等IP 类产品与自有品牌销售占比提升。门店方面，截至2024 年末，公司在全国共拥有779 家零售大店，其中九木741 家/+123 家、晨光生活馆38 家/-3家；盈利方面，受大环境影响2024 年生活馆亏损1629 万。

    　　Q4 毛利率修复，费率有所提升。2024 年毛利率18.9%/+0.04pct，净利率5.8%/-0.8pct；其中2024Q4 毛利率16.8%/+1.2pct，净利率5.4%/-0.9pct，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6pct/+1.4pct/+0.2pct/-0.01pct 至6.3%/3.6%/0.7%/-0.2%，其中管理费率提升主要系股份支付费用增加。2024年资产负债项和营运效率整体保持平稳，经营性净现金流保持健康水平。

    　　风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到外部环境压力与文具消费偏弱，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为15.7/17.7/19.5 亿（前值17.3/19.2/-亿），同比+12.6%/12.3%/10.7%，摊薄EPS=1.7/1.9/2.1 元，当前股价对应PE=18.0/16.1/14.5x，维持“优于大市”评级。

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