中密控股(300470)：业绩增长符合预期 内生外延双轮驱动成长
中密控股 4 月14 日发布2024 年年度报告:2024 年实现营业收入15.67 亿元（同比增加14.40%），归母净利润3.92 亿元 (同比增加13.21%)，扣非归母净利润3.66 亿元(同比增加16.45%)。
投资要点
业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性2024 年中密控股实现营收15.67 亿元，同比增长14.40%；归母净利润3.92 亿元（同比+13.21%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+16.45%），完成年初制定的经营目标。分业务看，公司机械密封板块毛利率保持稳定，橡塑密封及特种阀门板块毛利率同比提升，各业务板块的收入与净利润均实现增长，印证公司多领域市场拓展成效显著。单季度来看，24年Q4 归母净利润同比增速达23.42%，彰显经营韧性。尽管因石化行业需求疲软，全年毛利率同比下滑1.31pct 至48.34%，但公司通过精细化费用管控，期间费用率同比下降1.49pct 至20.24%。现金流方面，经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22 亿元，体现收入质量稳健；分红政策延续高比例，2024 年拟每10 股派5 元（含税），2023 年与2024年H1 现金分红总额达2.03 亿元，上市以来累计分红率超30%，凸显与股东共享发展成果的决心。
收并购整合+国际化提速，构筑第二增长曲线报告期内，公司通过收并购与海外开拓实现战略突破：1）公司已多次通过外延并购实现业绩增长，并展现了出色的整合能力，完成了对优泰科、华阳密封和新地佩尔的一系列深度整合工作，优泰科和新地佩尔分别实现净利润2990 万元（同比+58.67%）和2817.6 万元（同比+108.3%），协同效应持续释放；2025 年2 月底公司通过德国子公司ZM GmbH 完成对KSGmbH100%股权收购，进一步强化橡塑密封上游整合能力。2）国际业务增长势头依然明显，海外收入同比大增50%至2 亿元，成功切入阿布扎比ADNOC、阿尔及利亚压缩机等高端项目，并斩获20Mpa 超高压干气密封首单，技术实力获国际认可。公司同步搭建海外本土团队及服务体系，报告期内公司完成了越南北江氮肥厂大修等服务工作，国际业务闭环管理初成，未来在“一带一路”沿线市场有望持续放量，成为业 绩增长重要引擎。
技术突围与产能释放共振，锚定国产替代主线加速成长2024 年公司以7577 万元研发投入持续攻坚核心技术，成功实现钻石涂层密封小批量生产（极端工况应用突破），攻克“超高速干气密封”等国家级课题，全年斩获19 项专利（含7 项发明专利），技术储备深度构筑竞争壁垒。产能端多维度升级：日机密封厂区三年扩产计划稳步推进， FMS 于2025 年Q1 通过验收并开始试生产，橡塑密封车削产线全面投产叠加PLM/WMS 系统赋能提升生产效率与管理效率，产能弹性持续释放。通过股权激励绑定227 名核心骨干，授予460.3 万股，形成“技术迭代-产能扩张-人才储备”战略闭环，在高端密封市场对外资品牌的替代攻势及增量市场抢占中占据先发优势。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为17.61、20.15、22.39 亿元，EPS 分别为2.16、2.50、2.74 元，当前股价对应PE 分别为16.2、14.0、12.8 倍。公司作为国内机械密封行业龙头企业，在石油化工、煤化工、油气输送、核电等领域具有较明显的领先优势，以“内生增长+外延并购+技术攻坚”三轮驱动，在高端密封赛道构建全方位竞争壁垒，业绩有望持续增长，维持 “买入”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧；新产品研发不及预期；下游项目建设进度不及预期；海外拓展不及预期；并购整合不及预期。
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