策略周评：近期ETF增量资金如何影响市场表现结构?

“国家队”入市，ETF 资金形成重要增量

    近两周，外部不确定性加剧，ETF 资金成为市场最重要的增量。4 月7 日至17 日期间，股票型ETF 总计净流入1926 亿元。拆解ETF 增量资金的结构来看，宽基指数强势“吸金”，宽基ETF 资金共计净流入1872 亿元；行业主题、策略风格ETF 则分别净流入21 亿元、32 亿元。

    宽基ETF 被大量买入与“国家队”发力密切相关。去年以来，“国家队”的资金配置策略开始由个股向被动指数工具倾斜。2023 年底，“国家队”ETF 持仓规模仅为1225 亿元，ETF 与个股配置比例为4：96；而截至去年年底，其持有的ETF 规模已突破万亿，ETF 与个股比例大幅提升至20：

    80，指数成为中长期资金入市的主要载体。4 月7 日，中央汇金、中国诚通和中国国新先后发布公告称增持ETF，并将在未来继续增持。当日，股票型ETF 资金净流入662 亿元；随后的4 月8 日和16 日，ETF 均现明显放量，分别净流入1010 亿元、266 亿元。

    本轮ETF 增量资金基本均流入“国家队”所偏好的传统宽基品种。基于基金年报前十大持有人数据，过去“国家队”主要偏好沪深300、上证50 等核心宽基。截至2024 年底，沪深300、上证50、中证1000、中证500、创业板指的“国家队”持仓规模居前，分别为6893、1114、902、748、333 亿元；持仓比重方面，中证1000、上证180、180 金融、沪深300、上证50ETF的持有者中“国家队”占比均高于或接近70%。从本轮（4/7-4/17）ETF 增量资金的结构来看，沪深300、中证1000、中证500、上证50 分别占64%、16%、9.4%、9.3%。净流入规模居前的几只ETF 均为“国家队”此前所青睐的传统宽基品种。

    若以24Q4“国家队”持仓占比≥40%为标准筛选出“国家队”所偏好的15 只ETF，以其资金流来衡量稳市资金体量，则4 月7 日-17 日期间“国家队”共计净流入约1901 亿元。

    从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价

    分指数看，近两周（4/7-4/18，后同）A 股重要指数中，除北证50 在活跃资金拉动下上涨4.4%外，其余指数均不同程度调整，其中上证50 最为扛跌，跌幅为0.2%。我们认为，上证50 是本轮最受益于ETF 增量资金的指数。一是由于上证50 成分股作为沪深300 的核心构成，在沪深300 中的权重接近40%，这意味着稳市资金的1901 亿元中至少约有34%流入了上证50 成分股；二是鉴于其作为大盘蓝筹核心指数，博弈性质偏弱、筹码结构相对健康，资金拉动效率更高。

    分行业看，本轮领涨板块或得益于稳市资金支持，或受活跃资金偏好。

    一方面，活跃资金积极交易内循环、反关税板块。随着贸易摩擦快速升级，关税反制、提振内需的逻辑得到强化，活跃资金的积极定价使得相关行业跑出明显超额。我们用龙虎榜日均上榜比例（个股龙虎榜上榜次数/行业个股总数量）来刻画活跃资金的行为，4 月7 日至17 日，农林牧渔上榜比例为全行业最高，达到12.6%，较一季度提升12pct；商贸零售上榜比例仅次于农林牧渔，为5.9%。对应到市场表现上，商贸零售、农林牧渔近两周分别上涨1.1%、3.1%，相对全A 实现7.1pct、5pct 的超额。

    另一方面，以银行为代表的权重行业则明显受益于“国家队”的买入。本轮银行上涨背后的资金面逻辑与 2024 年前三季度红利风格的极致演绎存在相似之处，ETF 资金的大幅流入是银行取得超额收益的重要力量。我们在报告《ETF 投资范式崛起，如何影响A 股定价？》中指出，在沪深300、上证50 等大盘蓝筹核心指数中，银行占比较高，增量资金以ETF 的形式流入将对银行板块形成明显超配；此外，由于银行成交额偏低而市值最大，因此少量资金就能对板块形成有效拉动。

    总结与展望

    “国家队”入市，传统宽基ETF 资金形成重要增量。从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价。展望后市，短期在内外环境不确定性交织的复杂局面下，投资者或进一步“求稳”。其中，外部扰动因素主要集中于特朗普政策的反复无常，内部不确定性则来源于业绩兑现的压力。在此情形下，以中央汇金为代表的中长期资金逆势增持、释放出明确的政策维稳信号，形成市场预期的稳定锚。受益于ETF 大幅流入的蓝筹权重股或为市场交易阻力最小的方向，建议关注盈利能见度高、现金流充裕、具备行业龙头地位的优质蓝筹标的。

    风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等

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