建筑装饰行业跟踪周报：基建投资改善 继续关注水利、钢结构、国际工程等板块

　　本周（2025.4.14–2025.4.18，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅1.25%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为0.59%、0.39%，超额收益分别为0.66%、0.86%。

    　　行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）国家统计局发布3 月经济数据：一季度经济数据迎来开门红，GDP 同比增长5.4%，增速持平去年四季度，内需中的工业、消费、基建投资等以及出口均表现亮眼。1-3 月基建投资累计同比增速较前值继续加快0.2pct 至5.8%，反映财政发力下基建投资延续加速态势。基建投资结构上水利类投资继续表现亮眼，同比增长36.8%，公共设施管理类回归小幅正增长，交通大类较去年同期有所放缓。1-3 月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计分别同比-9.9%/-3.0%/-24.4%/-14.3%，其中销售、新开工和竣工较前值有所改善。反映在实物需求上，1-3 月水泥产量降幅收窄至-1.4%，其中3月单月同比正增长2.5%，1-3 月建筑及装潢材料零售额同比持平，其中3 月单月-0.1%，降幅较去年收窄，反映财政持续发力下对基建链条实物需求和家居建材消费需求的拉动。一季度经济数据虽明显超预期，但随着4 月美国加码“关税战”，后续宏观政策导向上有望加强稳内需对冲外需下行，基建地产链条实物需求在专项债和超长期特别国债加快发行的支持下有望延续企稳回暖的趋势。（2）国务院常务会议研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措等：会议指出要加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。关税等因素带来外需不确定性加剧的背景下，宏观政策有望加快落地、进一步发力，利好基建地产链条景气度回升。（3）国家主席习近平对越南、马来西亚、柬埔寨三国进行国事访问：中越、中马、中柬之间达成上百项合作成果，包括中越铁路合作机制启动，中马共同打造地区新质生产力合作高地，推进好东海岸铁路、“两国双园”等“一带一路”旗舰项目，将马来西亚重要港口打造成“陆海新通道”重要枢纽，共同制定柬铁路网总体规划，确定重点合作项目，加强商用飞机等交通基础设施合作等。基建合作作为中国与东盟国家之间强化合作的重要形式有望持续落地，利好海外工程需求景气度延续。

    　　周观点：（1）一季度经济开门红，基建投资累计同比增速5.8%，财政发力支持下基建投资延续景气态势，结构上来看水利表现继续亮眼；地产投资端依然有所承压。结合水泥3 月产量和建筑业PMI 数据来看，开工景气在持续改善，但新开工项目落地仍然偏慢。增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现。近期关税战和贸易摩擦升级，外部环境不确定性增加的情况下，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。我们认为宏观政策积极导向延续，随着财政发力、地产“止跌企稳”政策组合拳落地，基建地产链景气有望回升。保险及社保等中长期增量资金入市有望利好低估值、稳定分红的行业龙头、白马以及破净央国企估值修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。

    　　（2）出海方向：2024 年我国对外承包工程业务完成营业额同比增长3.1%，新签合同金额同比增长1.1%，创历史新高，对外投资平稳发展；近期美国加征关税以及贸易摩擦升级，后续外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，预期未来中欧合作、东盟地区合作有望更加密切。近期习近平主席对越南、马来西亚和柬埔寨三国进行了国事访问，达成了上百项合作成果，基建合作仍是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。

    　　（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等。

    　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。

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