中际联合(605305)：2024业绩大幅增长52% 符合预期
事件：4 月18 日盘后，公司发布2024 年年度报告。
年报业绩处于预告中枢，2024 年实现归母净利润同比增长52%2024 年年度：2024 年公司实现营业收入12.99 亿元，同比增长17.58%；归母净利润3.15 亿元，同比增长52.20%。收入及利润同比快速增长主要系公司各类业务持续稳定增长，境内外收入同比增加所致。分行业来看，风电行业营收12.54亿元，同比增长15.84%；其他行业3532 万元，同比增长171.75%。分产品来看，高空安全升降设备营收8.89 亿元，同比增长16.41%；高空安全防护设备营收3.55 亿元，同比增长23.71%；高空安全作业服务营收4600 万元，同比增长1.26%。分区域来看，国内市场实现营收6.53 亿元（营收占比50.27%），同比增长16.12%；海外市场实现营收6.46 亿元（营收占比49.73%），同比增长19.10%。
2024Q4 单季度：2024Q4 实现营业收入3.65 亿元，同比下降10.02%，环比增长0.22%；归母净利润7651 万元，同比下降13.34%，环比下降21.81%。2024Q4 业绩同比下降主要系去年同期高基数所致。
2024 年销售毛利率同比下降0.64pct；销售净利率同比上升5.51pct盈利能力：2024 年销售毛利率约45.49%，同比下降0.64pct，主要系会计准则调整，将“不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债”从销售费用调整至营业成本，还原后2024 年销售毛利率同比提升0.58pct。其中，国内市场毛利率34.93%，同比增长2.2pct；国外市场毛利率56.17%，同比下降3.86pct，可能系2024 年海运费阶段性上涨、会计准则调整所致。2024 年销售净利率约24.24%，同比上升5.51pct，主要系公司技术赋能效率提升，同时减少非必要支出，实现整体综合费率的下降所致。2024Q4 单季度销售毛利率36.86%，同比下降9.35pct，环比下降12.35pct，同环比大幅下降主要系会计准则调整所致。销售净利率20.98%，同比下降0.81pct，环比下降5.92pct，环比大幅下降可能系年底费用集中计提所致。
费用端：2024 年期间费用率22.64%，同比下降5.25pct，主要系广告宣传费用投入减少，优化研发团队结构和流程，同步加强专业项目管理水平和快速跟进技术，聚焦高利润核心产品线，减少低效研发投入所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约9.75%、9.07%、6.54%、-2.72%，分别同比变动-3.85、+0.42、-2.03、+0.22pct。
合同负债：2024 年底合同负债2.39 亿元，同比增长139.54%，环比增长21.53%，在手订单饱满。
风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升：①风电新增装机需求：
1.短期来看，根据CWEA 预测，2025 年国内风电新增装机约105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW，2025 年有望迎来装机大年。2.长期来看，预计2024-2026 年风电年均新增装机容量100GW，CAGR 为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR 为6%、41%。②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。
2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间。
3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人 工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：
塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。
盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2025-2027 归母净利润为4.02、4.70、5.74 亿，同比增长28%、17%、22%，CAGR=20%。2025 年4 月18 日收盘价对应PE 为12、10、8 倍，维持 “买入”评级。
风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期；地缘政治风险。
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