杭叉集团603298)：毛利率大幅提升 加大新兴市场拓展力度

　　业绩回顾

    　　2024 年及2025 年1 季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：2024 年收入164.9 亿元，同比增长1.1%，归母净利润20.2 亿元，同比增长17.9%。公司2025 年1 季度收入45.1 亿元，同比增长8.0%，归母净利润4.4 亿元，同比增长15.2%。公司业绩符合我们预期。

    　　海外收入持续提升，公司毛利率增长明显。2024 年公司国内/海外收入分别为93.9 亿元/68.5 亿元，分别同比下降1.4%/增长4.75%。2024 年公司毛利率同比增加2.8ppt 至23.6%，分地区看，2024 年公司国内外毛利率分别为18.74%和30.72%，分别同比提升1.54ppt 和4.76ppt。主要由于公司外销比例上升，汇率处在有利的位置，以及原材料价格处于低位。1Q25 年公司毛利率同比减少0.1ppt 至20.5%

    　　费用率持续提升，净利润增长部分受益于投资收益。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.8/0.3/0.2/0.2ppt，单季度来看，4Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.7/-1/+0.5ppt。1Q25 公司期间费用率提升0.14ppt 至11.0%。2024 年公司净利润率同比提升1.7ppt 至12.3%，1Q25 公司净利率同比提升0.6ppt 至9.7%。其中，2024 年公司投资净收益为3.83 亿元，单四季度公司投资净收益为0.48 亿元，去年分别为2.78 亿元，以及0.13 亿元。

    　　发展趋势

    　　叉车外销持续增长，内需销量主要由电动叉车拉动。根据工程机械工业协会数据，2024 年叉车累计销量为128.6 万台，同比增长9.5%，增速较2023 年放缓，其中外销实现48.1 万台，同比增长18.5%，内销实现80.5万台，同比增长4.8%。我们认为国内叉车行业的增长主要由叉车锂电车推动，其中三类车增速超过一、二类车，内燃车增长不明显。

    　　国际市场表现亮眼，新业务持续发力。2024 年公司海外产品销量突破10万台创历史新高，2024 年海外收入占比达41.5%。从区域上看，公司持续深耕欧洲、北美等传统高端市场的同时，加强在巴西、东南亚、中东等新兴市场开发力度。在业务上，公司持续推进智能物流与新能源业务，根据公司公告，2024 年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破10 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2025 年EPS 1.72 元，引入2026 年EPS 1.95 元，现价对应2025/2026 年10.8/9.5x P/E。我们维持公司目标价22 元，对应19.05%上行空间，对应25/26 年P/E 12.8/11.3x。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外需求放缓，汇率变动超预期，原材料波动。

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