百亚股份(003006)：持续深化全国化布局 产品升级盈利韧性凸显

　　事件：公司25Q1 实现营业收入9.95 亿元，同比+30.10%；归母净利润1.31亿元，同比+27.27%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比+32.40%。

    　　产品创新+全国化突破，护城河持续拓宽。核心品牌“自由点”卫生巾贡献显著，25Q1 收入达9.52 亿元，同比增长35.8%，占总收入的95.7%，其中以益生菌Pro 为代表的大健康系列产品收入占比近60%，成为驱动增长的关键。线下渠道表现尤为亮眼，收入同比增长49.0%至6.50 亿元，核心区域以外省份增速高达125.1%，广东、湖南、湖北等新市场成为增长主力；电商渠道受舆情短期冲击，收入增速放缓至8.6%，但抖音渠道在4 月重回行业第一，与天猫、拼多多“三驾马车”战略持续推进，618 促销节点有望带动二季度回暖。

    　　毛利率持稳，收入规模扩张下费用率优化。公司25Q1 毛利率53.32%，同比-1.04pcts，主要因物流费用会计调整，部分费用重分类至成本项所致，还原后实际毛利率保持稳定。费用方面，销售/管理/研发费用率为33.99%/2.45%/1.52%，分别同比-0.43/-0.27/-0.48pcts，销售费用投入3.38 亿元，同比增长28.48%，线下规模效应摊薄效果显现。综合来看，25Q1 净利率13.12%，同比-0.29pcts，处于行业较高盈利水平。

    　　公司继续深化全国化布局，线下核心五省通过渠道下沉提升终端覆盖，外围省份如广东、江苏等已进入加速放量期，湖南、湖北等省份实现盈利，预计更多区域将跨越盈亏平衡点。电商渠道以抖音为核心巩固行业地位，同时加码天猫全域投放及小红书等平台合作，探索纯产品打法和品牌联合营销新策略，618 促销有望拉动线上增速回升。产品端，益生菌系列仍是推广重点，计划推出有机棉等新品，预计公司2025~2027 年EPS 分别为0.87/1.13/1.41元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新区域拓展不及预期。

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