杭萧钢构(600477)：业绩符合预期 积极拓展海外业务

事件：公司发布 2024年年报。

    业绩符合预期，经营现金流流出增加。2024年，公司实现营收79.47亿元，同比下降 26.55%。其中，多高层钢结构营收 46.19 亿元，同比下降26.04%；轻钢结构营收 28.51 亿元，同比下降 30.13%。服务业营收 2.32 亿元，同比增长18.45%；建材产品营收1.05亿元，同比下降16.97%。公司实现归母净利润 1.69 亿元，同比下降 42.46%；实现扣非净利润-0.05 亿元，去年同期为 2.5亿元。经营活动现金净流量为-7.65 亿元，同比多流出 2.04亿元，主要是上期使用票据结算比例增加所致。投资活动现金流净额为-5.28亿元，去年同期为-13.44亿元，主要因上期新建厂房投入使用增加设备等长期资产所致；筹资活动现金流净额为10.13亿元，同比下降48.8%，主要因上期收到建信融通、云信等保理融资尚未达到终止确认条件的影响。

    期间费用率有所提高。2024年，公司毛利率为15.82%，同比下降0.22pct；净利率为2.05%，同比下降0.93pct。期间费用率为13.98%，同比提高2.65pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.69%/4.68%/2.37%/5.24%，同比+0.52pct/+1.27pct/+0.8pct/+0.06pct。

    应收账款为32.97亿元，同比增加2.95亿元。资产负债率为67.19%，同比提高1.05pct。资产减值损失和信用减值损失共1.61亿元，同比减少0.23亿元。

    积极拓展海外业务。2024年，公司新签合同 132.83 亿元，已中标尚未签订合同的订单合计约5.88亿元；其中钢结构业务新签合同130.69亿元，同比下降11.43%。报告期公司钢结构产量为90.49万吨，同比下降43.16%；销售量为 93 万吨，同比下降 40.16%；库存量为 4.07 万吨，同比下降 38.15%。

    公司积极开拓海外市场，实现全年新签海外订单14.61亿元，包括阿曼苏丹国年产10万吨高纯硅基材料项目、HNNM印尼有限公司年产5万吨动力电池三元前驱体材料建设项目等。

    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.73、1.82、1.98亿元，分别同比+2.47%/+5.03%/+8.89%，对应P/E分别为35.44/33.74/30.99x，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

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