三诺生物(300298)：24年顺利收官 25年发展向上
公司24 年实现收入/归母净利44.43/3.26 亿元（yoy+9.5%/+14.7%），略高于我们预期（预期收入/归母净利42.79/3.20 亿元），整体保持稳健发展节奏。
公司4Q24 实现收入/归母净利12.61/0.71 亿元（yoy+23.2%/转正，qoq+20.2%/+22.6%），同环比均实现提质提速增长。公司24 年毛利率为54.9%（yoy+1.3pct），我们推测主因产品收入结构优化调整叠加内部降本增效工作持续推进。展望25 全年，考虑公司BGM 核心主业发展稳健，CGM业务积极成长，看好公司发展持续向好。维持“买入”。
核心主业保持稳健发展，海外子公司经营持续优化1）血糖监测产品：我们推测若剔除心诺健康并表及CGM 销售贡献，公司BGM 业务24 年收入同比增长10-15%。考虑公司血糖监测产品品牌影响力持续提升（公司为全球第四大血糖仪企业，且国内血糖仪零售市场份额超50%），看好板块25 全年保持稳健发展态势；2）PTS：我们推测24 年实现净利润超100 万美元，看好其25 年伴随产能优化工作的持续推进实现盈利规模的进一步改善；3）Trividia：24 年实现净利润7535 万元，同比实现扭亏且经营情况显著改善（我们推测23 年实现净亏损约900 万美元），考虑Trividia 业务优化持续推进，看好25 年持续实现规模性盈利。
CGM 国内销售稳扎稳打，海外布局值得期待
1）国内：我们推测24 年公司CGM 在国内市场实现快速放量，产品认可度持续提升。考虑公司产品性能过硬且销售渠道覆盖完善，叠加二代CGM 已于12M24 国内获批并有望积极放量，我们看好25 年国内销售额达4-6 亿元。
2）欧盟：公司于11M24 与A.MENARINI DIAGNOSTICS 达成战略经销协议，且我们预计二代CGM 有望于2H25 获批CE 认证，看好25 年公司CGM在欧盟主要国家实现加速导入。3）美国：产品已于12M24 递交FDA 注册申请，我们预计有望于2H25 获得FDA 批准。看好公司CGM 产品后续在欧盟及美国等海外核心市场积极贡献业绩增量。
盈利预测与估值
考虑公司销售推广及研发效率提升对于费用率的积极影响，我们预计25-27年EPS 至0.78/0.93/1.09 元（相比25/26 年前值调整+10%/+4%）。公司为国内血糖监测行业领头羊，品牌认可度高且CGM 国内外商业化工作稳步推进，叠加业绩增速更快（我们预计公司24-26 年归母净利CAGR 为24% VS可比公司Wind 一致预期均值为20%），给予公司25 年38x PE（可比公司Wind 一致预期均值27x），对应目标价29.64 元（前值37.87 元，对应25年53x PE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。
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