南华期货(603093)2025年一季报点评：净利润同比持平 赴港上市强化境外业务竞争力

投资要点

    事件：南华期货发布2025 年一季报，公司2025Q1 实现营业收入5.34亿元，同比-46.2%；归母净利润0.86 亿元，同比+0.1%；对应EPS 0.14元，ROE 2.07%，同比-0.2pct。公司营收降幅较大，主要系公司对若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。

    收入：Q1 手续费及利息净收入下滑显著，投资收益同比扭正。1）手续费净收入：25Q1 公司手续费净收入为1.07 亿元，同比下降22.7%。2）利息净收入：25Q1 公司利息净收入为1.43 亿元，同比下降20.5%，预计主要系客户保证金存款规模下降所致（25Q1 公司期货保证金存款197亿元，同比下降37%）。3）投资收益：25Q1 公司投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.18 亿元，同比扭正。4）其他业务收入：以基差贸易货物销售收入为主，25Q1 为2.71亿元，同比-61%。

    支出：整体随营收规模而下降：1）业务及管理费：25Q1 公司业务及管理费1.56 亿元，同比下降9.3%。2）资产减值：25Q1 公司信用减值损失0.07 亿元，同比下降65%。3）其他业务成本：以基差贸易货物销售成本为主，25Q1 为2.66 亿元，同比下降61.6%，主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。

    正式递表港交所，有望成为第二家“A+H”股上市期货公司：2025 年4月17 日，南华期货已递表港交所。公司赴港上市，旨在扩展境外业务规模，优化境外业务架构，以及提升公司于全球市场的竞争力及风险应对能力。此次南华期货若成功发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，将成为继弘业期货之后，国内第二家“A＋H”上市期货公司。

    盈利预测与投资评级：结合公司2025Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.39/5.88/6.66 亿元，对应同比增速分别为17.72%/9.15%/13.16%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为14.41/13.20/11.66 倍。南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。

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