境外债专题：城投境外债风云再起？

　　一级新发如何？

    　　首先，我们来看下2025 年中资境外债的新发较往年是否有边际变化：

    　　2022-2024 年点心债大幅放量，而2025 年以来点心债和城投点心债发行规模均减少。从各类点心债的发行规模和数量来看，2025 年（截至2025 年4 月16 日，下同）点心债的规模明显减少，尤其2025 年以来城投点心债的发行规模。

    　　2025 年以来中资美元债和城投美元债发行规模均增加。从各类中资美元债的发行规模和数量来看，2025 年中资美元债的规模较去年同期反而增加，增加40%以上，而2025 年以来城投点心债的发行规模较去年同期甚至翻倍，除了低于2022 年同期高点，均高于2018 年以来往年同期。

    　　而从发行利率来看，2025 年点心债和城投点心债的发行利率有所下降，而中资美元债和城投美元债的发行利率先升后降。可见，发行利率对中资境外债的发行会有一些影响，但还需要考虑发行政策以及企业资金需求状态。

    　　当前存量表现如何？

    　　截至2025 年4 月16 日，点心债的存量规模为12520 亿元，中资美元债的存量规模为8254 亿美元，较2024 年底的存量规模均继续增加。

    　　点心债中以金融债为主，占比64%，城投债次之，占比21%，规模为2557亿元；中资美元债以产业债为主，城投占比仅12%，规模为957 亿美元。

    　　评级类型上，存量城投点心债以无评级为主，占比高达79%，其次是投资级；存量城投美元债以投资级为主，占比达到58%。

    　　从行政层级来看，存量城投点心债地级市/直辖市区和区县级占比较高，分别达到了43%、40%，而存量城投美元债中地级市/直辖市区占比最高，达到40%，区县级次之，占比22%。

    　　从区域分布情况来看，共有22 个省份有存量城投点心债，其中，山东的存量规模最大，为691 亿元，浙江次之，为448 亿元。26 个省份有存量城投美元债，其中，浙江的存量规模最大，为172 亿美元，山东次之，为169 亿美元。

    　　从期限结构来看，存量的城投点心债中，到期规模分布相对集中在2026 年和2027 年，这两年的到期规模占总规模的85%，故而到期压力也主要集中在2026-2027 年。存量的城投美元债中，到期时间在2025 年的规模最大，占总规模的30%，到期在2026 年、2027 年分别占总规模的23%、28%。因而，今年城投或许有一定的美元债到期压力。

    　　后续到期压力如何？

    　　从各个省份的城投点心债和城投美元债的到期情况来看，山东、浙江、江苏、福建、四川、湖北、广东的到期规模较大。山东、浙江、江苏2025 年城投美元债到期压力相对较大。

    　　进一步聚焦于2025 年年内各省城投境外债的到期压力：山东6 月到期规模较大；浙江每个月到期规模相对均匀，9 月份相对偏大；江苏6、9、11 月到期规模相对偏大；福建也是6 月到期规模相对较大。

    　　风险提示：城投口径偏差；美国通胀水平的不确定性，中美货币政策的不确定性；汇率波动超预期。

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