乖宝宠物(301498)：国内自主品牌持续亮眼 品牌高端化成效显著

　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收52.45亿元，同比增长21.22%，实现归母净利润6.25 亿元，同比增长45.68%。

    　　2025 年一季度公司实现营收14.8 亿元，同比增长34.82%，实现归属净利润2.04 亿元，同比增长37.68%。

    　　国内自主品牌业务表现持续亮眼，自有品牌收入同比+29%，直销收入同比+59%。1）分业务看，公司2024 年自有品牌收入35.45 亿元，同比+29%，占比67.6%（（ +4.2pcts），OEM/ODM 收入16.75 亿元，同比+19%；2）分产品看，零食收入24.8 亿元，同比+14.7%，占比47.4%，主粮收入26.9 亿元，同比+28.9%，占比51.3%（+3.06pcts）；3）分销售模式看，直销模式收入19.69 亿元，同比+59%，占比37.6%，OEM/ODM 收入16.75 亿元，同比+19%，占比31.9%，经销收入15.76 亿元，同比-5.5%，占比30%；4）分国内外看，国内业务收入35.51 亿元，同比+24%，占比67.7% （ +1.54pcts ）。2024 年公司毛利率/ 净利率分别42.3%/11.96%，同比+5.4pcts/+2pcts。可以看到，在关税不确定性背景下，公司持续加大国内自有品牌投入，表现亮眼。

    　　公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，提升了麦富迪品牌的高端产品占比，高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双11 期间全网销售额同比增长150%，同时旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特也获得了快速增长，2024 年，弗列加特进行品牌2.0 升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺，重磅推出0 压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，2024 年双11 期间全网销售额同比增长190%。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。根据Euromonitor，2015-2023 年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。

    　　盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.6/9.6/12.8 亿元，对应PE 分别为55X/43X/33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。

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