乐普医疗(300003)：心血管创新器械持续高增长 药品业务拖累短期业绩

　　事件

    　　公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入61.03 亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47 亿元，同比下降80.37%；扣非净利润2.21 亿元，同比下降80.28%，剔除提商誉和其他特定资产的减值影响后，公司2024 年扣非净利润4.38 亿元，同比下降64.94%。

    　　2025 年一季度公司实现营业收入17.36 亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.79 亿元，同比下降21.44%，扣非净利润3.37 亿元，同比下降26.08%。

    　　点评：

    　　计提减值等因素拖累2024 年净利润水平

    　　2024 年单四季度公司实现营业收入13.18 亿元，同比下降23.41%，归母净利润-5.56 亿元，同比下降482.51%，扣非净利润-5.13 亿元，同比下降214.87%。公司单四季度业绩下滑明显，主要系计提部分应急产品存货跌价准备及个别公司商誉减值。2024 年公司商誉和其他特定资产共发生减值损失合计25,128.08 万元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为21,666.94 万元。

    　　费用端，2024 年公司销售费用率23.54%，同比提升3.19pp，管理费用率13.10%，同比提升2.87pp，研发费用率12.61%，同比提升1.59pp，财务费用率0.69%，同比下降-0.37pp。伴随收入规模下降，公司期间费用率整体上升，其中财务费用因外汇波动汇兑收益增加而有所下降。2024 年公司毛利率60.88%，同比下降3.36pp，主要系药品板块因集采等政策影响，毛利率下降约15pp。

    　　心血管创新医疗器械高增长，药品业务加速转型2024 年公司器械收入33.26 亿元，同比下降9.47%。其中冠脉介植入16.22 亿元，同比增长6.35%，结构性心脏病收入4.69 亿元，同比增长44.03%。2024 年公司新获批的心血管植介入领域产品包括：冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器、经导管植入式主动脉瓣膜、锚定球囊、外周血管内冲击波导管/设备外周切割球囊、药物涂层外周球囊、冠脉棘突球囊等，进一步丰富了公司心血管植介入产品组合。公司对2025 年表示谨慎乐观，预计医疗器械板块同比增长10%左右，其中心血管植介入业务（冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病）预计同比增长10-15%左右，增量部分除先心封堵器外，主要依靠TAVR、外周药球、外周切割等产品。

    　　2024 年公司药品板块实现收入17.58 亿元，同比下降42.25%，其　　中原料药业务实现营业收入3.49 亿元，同比下降14.99%；制剂业务实现营收14.09 亿元，同比下降46.50%。受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响，药品业务短期承压，公司积极调整战略部署，战略性收缩仿制药占比，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发，自主研发度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多款产品正有序推进临床试验。

    　　公司子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也已取得优异进展，其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白候选药物MWN101 注射液已完成肥胖和II 型糖尿病的二期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点GLP-1 类产品。

    　　投资建议

    　　我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司收入分别为67.49亿元、74.35 亿元和82.13 亿元（2025-2026 年前值预测为77.65 亿元和88.82 亿元），收入增速分别为10.6%、10.2%和10.5%，2025-2027年归母净利润分别实现9.04 亿元、10.75 亿元和12.41 亿元（2025-2026年前值预测为15.29 亿元和19.53 亿元），增速分别为266.1%、18.9%和15.4%，2025-2027 年EPS 预计分别为0.48 元、0.57 元和0.66 元，对应2025-2027 年的PE 分别为23x、19x 和17x，公司是心血管领域的平台型企业，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　心血管创新器械销售不及预期风险，如结构性心脏病领域的新产品放量不及预期，可能会导致公司整体的收入利润不及预期。

    　　市场竞争加剧风险。

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