固定收益定期报告：如何做好年初的债券组合投资

如何做好年初的债券组合投资

    在短端利率方面，从具体空间来看，当前1Y 存单和3Y 国开隐含的R007(1M)水平在1.56%和1.38%左右，如果跨年后DR007 中枢下行至央行政策利率1.5%附近，那么R007 中枢可能会处于1.6%左右及以下。即可以判断当前存单利率已经隐含了资金利率非常宽松的预期，不过，不排除年初流动性充裕时，可能会有资金愿意继续压缩存单与资金利率的利差，但空间也较小。但也需要注意，如果后续降息落地，存单等短端品种也会再度打开下行空间。因此，组合可以根据诉求灵活选择3M 和1Y 存单。

    在长端利率方面，考虑10 年国债-1 年存单利差压缩了15-20BP 左右，因此目前1.70%左右的10年国债利率可能隐含了两个预期：1.资金利率后续非常宽松，DR007 回落至央行政策利率附近；2.15-20BP 左右降息预期。而如果认为即使后续政策保持宽松，DR007 也始终可能略高于政策利率，那么当前10 年国债利率则隐含25-30BP 的降息预期。

    短时间从节奏和空间来看，如果年初资金利率能够宽松至低位，那么长端利率可能会偏强震荡运行，但空间整体不大，10 年国债利率有望下探1.6%，并稳定在1.65%左右。另外，由于30-10Y 利差较高，建议可以更多运用30 年国债参与交易，同时也能更灵活的应对下行空间小的情况。但如果出现资金利率有所波动、市场存在政策预期、或者风险偏好提升等情况，那么利率更有可能仅仅是保持震荡走势，届时行情可能是配置盘带来的压利差机会。

    在信用债方面，12 月信用整体表现不及利率，特别是二永债。后续来看，在年初，如果利率不出现明显调整，在配置盘继续买入的情况下，届时信用债包括二永债等信用利差可能会出现明显压缩，建议可以重点关注3-5Y 二永债。5Y 以上等长端信用预计也会跟随修复，考虑到后续还会存在高收益资产荒的情况，如果从长期配置视角来看，长端信用可以考虑；但如果是拉久期压缩信用利差参与短期交易维度，建议小组合结合流动性少量持有。

    从投资组合来看，年初可以调仓至配置盘可能会加大买入的品种，重点关注各期限二永债和30 年地方债的交易配置机会。组合可以考虑以3M 存单+2-3Y 二永+30Y 地方债+少量超长信用作为底仓持有（可以保持3Y 左右久期），另外以3-5Y 二永、30Y 利率灵活交易来加减久期。

    择券思路上，静态来看，当前国债在7Y、10Y 左右的性价比较好，短债在4Y 较好；国开债在6Y 附近的性价比较好，短债在4-5Y 尚可；农发债在6Y 左右的性价比较好，短债在5Y 尚可；口行债在6Y 左右性价比不错，短债在5Y 尚可。（10 年及以内对比）具体从长端债券选择来看，在10 年国开维度，当前240210-240215 利差在2BP 左右；10 年国债方面，240017-240023 利差在0BP 左右；30 年国债方面，2400001-2400006 的利差在6BP 左右。

    分别来看，目前10 年国开新老券利差不高，不过需要注意明年年初可能会有新的10 年国开发行，建议在新老券上可以短暂选择240210。10 年国债方面，240023 与240017 利差轻微倒挂。另外，活跃券240011 已经成为老券，近期可以观察其流动性是否会减弱，240017 的流动性是否会加强，届时240017 和240023 均可能有相对下行机会。

    30 年国债方面，活跃券2400006 与老券的利差水平较高，可以适当考虑老券里面的活跃个券。30年国债2400004 因为流动性较差，利率水平高一些，但其与2400006 的利差已经走阔至6-7BP，当前有较强的持有价值。230023 在续发一期后，流动性的下降速度可能会慢一点，其相对价值较2400001 强，后续会跟随2400006，目前的交易价值高于2400006。

    因此，在长端利率债方面，建议可以分别关注240210，240017，240023，230023。

    在其他中长端债券方面，国债可以考虑230018，230026，240006。国开可以考虑6Y 的24 国开清发01 和5Y 的200205。另外，20Y 国债与30 年国债老券收益率差不多，保险偏好可能减弱。

    中短端债券方面，可以考虑4Y 左右国债240001，230022 偏交易。浮息债方面，LPR 浮息债方面，考虑到当前投资者的降息预期较强，虽然浮息债隐含降息预期已经很高（240213 隐含了38BP 左右降息预期），但短时间可能相对价值还是不强，未来等降息落地后可能是较好的买点；DR007 浮息债方面，可以考虑240214 等，当前240214 隐含的DR007 为1.37%，DR007 较LPR 的波动会更频繁一些，如果后续DR007 并未下行至1.37%及以下，那么该浮息债可能会更强一些。

    风险提示

    经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

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