煤炭开采行业周报：动煤如期止跌 焦煤呢？

　　行情回顾（2024.12.23~2024.12.27）：

    　　中信煤炭指数3,643.32 点，下跌0.61%，跑输沪深300 指数1.96pct，位列中信板块涨跌幅榜第15 位。

    　　重点领域分析：

    　　本周动煤价格先跌后稳、现止跌企稳迹象，焦煤补跌、创4 年新低。截至12 月27 日，北港动煤报收766 元/吨，周环比-11 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1380 元/吨，周环比-120元/吨，创4 年新低。

    　　动力煤方面，诚如上周所述“煤价跌至长协价格上限，后续下跌阻力才望逐渐加大”，本周价格在跌破770 元/吨长协上限（亦逼近23 年低点）后，初现止跌迹象。供应方面，临近月末年末，产地少数煤矿因完成生产任务停产减产，煤矿产能利用率小幅下降。需求方面，本周全国气温整体偏暖，电厂日耗维持负增长，目前终端采购积极有限，仍以长协拉运为主，下游库存去化仍然缓慢，派船积极性不高，北方港口锚地船数量偏少。本轮价格下行趋势自十一开启，已持续3 月时间，现货价格累计下行105 元/吨，尤其进入12 月来，下跌速度明显加快，自827 元/吨快速跌至最低765 元/吨。回顾本轮下行，主因“冬季需求不济，叠加国内产量Q4 不降反增以及天量的进口煤冲击，导致煤炭市场短期供需失衡，价格下行加速，外加沿海地区电价跌幅过大亦对市场心态造成一定冲击”。

    　　诚如上述所述“因价格已跌至成本曲线右侧，供应面临收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑），价格在跌破长协上限后下行阻力将逐步加大，预计下周后半周价格跌幅或逐步收窄。

    　　本周煤价后半周在跌破770 元/吨后如期初现止跌迹象，具体原因而言：（1）现货/长协倒挂，影响下游终端签订长协积极性，不利于能源稳定，市场亦预期若现货价格长时间全面跌破长协后，会出现政策干预；（2）临近岁末年终，完成年度产销任务的煤矿越来越多，陆续开始停产检修，外加随后就是农历年，煤矿自腊月十八后，将陆续面临停产放假；（3）尽管随着内贸煤价格的屡创新低，进口煤投标价也跟随下跌，但整体跌幅不及内贸煤，致使部分煤种出现倒挂情况，影响进口煤成交减少；（4）今年入冬以来气温虽然偏暖，但煤炭消费季节性提升是确定性事件，从历史数据看，12 月下旬至1 月中上旬时段往往处于全年煤炭消费的最高水平；（5）价格跌至新低后且跌破长协上限后，各方心态均有所变化，部分抄底空单也陆续开始回补货源，或对市场活跃度及情绪有积极的影响，市场流动性得到明显改善。

    　　焦煤方面，价格补跌，创4 年新低，估值水平已跌至19 年同期水平，继续等待主动/被动减产。本周炼焦煤市场延续下行走势，年底产地完成年度任务停减产的矿增多，供应端有所收缩。但市场看降预期强烈，焦炭开启第5 轮降价，焦企补库意愿不强，多减缓采购，中间环节贸易商及洗煤厂部分停工休息，煤矿价格持续下跌后出货仍未改善，整体库存继续累积，市场悲观情绪蔓延。供应方面，年底煤矿保安全生产，部分区域煤矿产量小幅缩减，且本周完成年产任务停产检修及减产煤矿增多，整体供应继续收缩。需求方面，随着焦炭第5轮降价落地，焦企利润受压缩，对原料价格接受度再次走弱，焦企多控制厂内原料到货；外加淡季影响下铁水产量延续下降，原料刚需也在走弱，焦煤需求支撑有限。

    　　本周，焦煤价格补跌，创4 年新低，主因（1）宏观预期偏弱背景下，钢价回落，钢厂利润进一步被压缩，主动减产钢厂增多，外加当下正处季节性淡季，市场预期后续铁水产量仍将进一步回落；（2）焦炭第5 轮提降落地，利润受压缩，原料补库积极性放缓，原本力度有限的冬储补库亦接近尾声；（3）动力煤近期的加速下行，亦加剧了悲观情绪的蔓延。

    　　后市来看，短期供应端有边际减量（一方面，临近年底，煤矿因检修、保安全及年底生产任务完成等，停/减产范围有所扩大；一方面，进口煤因高库存、价格倒挂等影响，蒙煤、海运煤短期仍面临继续下滑），外加动力煤的止跌，焦煤价格亦有企稳可能。但节后，由于煤矿复产时间先于下游钢材需求启动，钢厂利润难走扩的背景下，铁水产量或仍维持年前低位，焦煤供需或仍呈现宽松局面。外加今年贸易投机环节亏损居多，明年开春后拿货积极性有限，焦煤价格或仍将面临压力，若不考虑宏观强刺激，需焦煤供应缩减力度进一步加大，等待主动/被动减产。

    　　焦炭方面，本周焦炭第5 轮提降落地。需求方面，铁水产量下行、钢厂原料库存偏高以及焦炭市场偏弱等因素，压制了钢厂采购积极性，贸易商也无入场意愿，焦炭需求明显下移，而目前焦企开工仍在相对高位，供应较为宽松；叠加原料煤价格下行，暂无成本支撑，焦炭将维持弱势运行，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动情况。

    　　投资策略：

    　　近期，10 年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）24 年12月2 日10 年期国债收益率跌破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。

    　　在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    　　板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

    　　“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。

    　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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