有色金属行业2025年年度策略：拐点至反转成 迎接新一轮上行周期

　　2024 年行业回顾：国内经济弱复苏与美联储加息是 2022年以来致使有色行业景气度与商品价格下行的决定性因素。但此前压制行业的两大宏观逻辑在2024年出现根本性转变，2024Q1后国内经济复苏与美联储降息预期大幅改善，有色主要品种价格大幅上涨，已预演出宏观逻辑转变下有色行业扭转下行趋势重新走强的可能。

    　　2025 年行业展望：2024Q3 美联储正式降息，美元流动性改善已实现；我国政策转向加强逆周期调节，国内经济复苏加快预期也有望在2025年成为现实。

    　　随着国内经济复苏与海外流动性宽松的主线逻辑不断加强演绎成强现实，2025年有色行业景气度与商品价格有望进入新一轮上行周期。

    　　黄金中期上涨逻辑将继续演绎，金价仍有上涨空间：2024年多重利好共振爆发下金价强势上涨进入牛市。2025年美联储开启降息后全球黄金 ETF 基金对黄金的增持，地缘冲突与潜在贸易战将使全球央行继续增加黄金配置，美国政府债务扩张引发信用贬值对冲交易等这些金价中期上涨逻辑依旧存在，2025 年金价仍有上涨空间。

    　　铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在，国内经济复苏、全球流动性改善利好铜价上扬：铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限；而全球冶炼产能持续释放，矿端供给不足或将致使2025年铜矿缺口由3万吨进一步扩大至23万吨，对铜价形成支撑。国内稳增长政策持续加码，叠加全球迎来降息潮，铜下游需求有望复苏，将提供铜上涨动能。

    　　做空氧化铝价格，做多电解铝利润将是铝行业 2025 年确定性的投资策略：

    　　2025年国内电解铝新增供应缺乏弹性，政策逆周期调节力度加大下需求增长稳健，供需平衡边际紧张有望使电解铝价格中枢上移。2025年氧化铝将由供应短缺逐步转向过剩，处于历史高位的氧化铝价格或将大幅下跌，从而修复国内电解铝行业利润。中期看，国内电解铝行业将进入产能触及天花板、定价品产量减少库存去化、需求结构调整完成、利润底部拐点等多重共振向上周期。稀土供需格局改善，行业有望迎来底部回升：国内稀土指标增速大幅放缓，行业整合完成资源高度集中。《稀土管理条例》落地对行业供给侧管控更为严格，废料回收和进口矿未来有收紧预期。中央经济工作会议明确提振消费、扩大内需，新能源车、家电、消费电子需求有望向好。稀土行业供给过剩的格局优化，稀土价格有望迎来底部回升。人形机器人和低空经济将打开稀土永磁远期成长空间，稀土永磁企业有望在行业触底回升中迎来盈利能力的大幅改善。投资建议：决定性宏观逻辑扭转，美联储进入降息周期、国内经济复苏由预期成为现实，有望带动有色金属行业进入新一轮上行周期。目前 A 股有色金属行业估值仍处于历史较低的水平，市盈率位于近 10 年历史 16.64%的估值分位。建议关注中期金价上涨逻辑继续演绎的黄金板块，推荐山东黄金；铜矿供应缺口扩大，最受益经济复苏与流动性宽松的铜板块，推荐紫金矿业；行业迎来利润底部拐点等多周期共振向上的电解铝板块，推荐神火股份、云铝股份；供需改善，价格、盈利底部回升的稀土板块，推荐北方稀土。

    　　风险提示：美联储降息不及预期的风险；国内经济复苏不及预期的风险；有色金属下游需求不及预期的风险；有色金属价格大幅下跌的风险。

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