可转债周报：转债不对称弹性分布规律

转债周度专题

    在《转债弹性分布有何规律？》中我们对转债弹性的分布及不对称性做了简要分析，本周我们继续分析转债不对称弹性分布在市场不同估值环境下的规律。

    对于转债整体估值，以我们常用的转债定价估值偏差指标来看，可以大致划分为估值上行、下行、震荡三个阶段。估值上行时期，转债不对称性优势在各平价档显现，中低平价不对称弹性差异更显著。估值下行时期，转债整体不对称性优势明显减弱，部分平价结构中转债表现为向下弹性超过向上弹性，高平价转债受估值环境影响相对较小。估值震荡期，转债不对称弹性与历史整体差异较小。

    自今年9 月以来，转债估值处于底部反弹修复阶段，市场整体弹性展现出一定地与历史估值上行期不同的特征：转债整体不对称弹性优势最大的分布在两端，即低平价与高平价结构上，这与前一阶段低平价转债向下弹性显著增大有关，对应市场低价转债超跌而9 月以来信用风险缓释后的快速修复。

    当前市场整体向上弹性提升相比2021 年明显偏弱，当然从估值的角度当前阶段提升程度亦弱于后者，未来进一步提升或有赖于转债增量资金入场及权益市场上行。展望后市，结合历史来看平价80-120 转债跟涨弹性或值得更多期待。

    转债市场表现

    本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.15%，上证转债上涨0.34%，深证转债下跌0.14%；万得可转债等权下跌0.23%，万得可转债加权上涨0.18%。

    本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为648.07 亿元，较上周日均回落8.16 亿元，周内成交额合计3240.36 亿元。

    转债行业层面上，合计11 个行业收涨，18 个行业收跌。其中国防军工、银行和钢铁行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.72%、0.61%、0.60%；传媒、社会服务和煤炭等行业领跌。

    转债市场估值

    本周全市场加权转股价值增加，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.66 元，较上周末增加0.06元；全市场加权转股溢价率为46.61%，较上周末上升了0.76pct。

    全市场百元平价溢价率水平为21.06%，较上周末下降了1.48pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017 年以来的30%分位数水平左右。

    转债供给与条款

    本周无新上市转债，本周一级审批转债6 只（2024-12-23 至2024-12-27）。

    本周转债市场收涨，12 只转债发布预计触发下修公告，7 只转债发布不下修公告，5 只转债发布提议/实际下修公告；本周无转债发布预计触发赎回公告，1只转债发布不提前赎回公告，4 只转债发布赎回公告。

    截至本周末，仍在回售申报期的转债共3 只，尚在公司减资清偿申报期的转债供27 只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化

    风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。4）套利策略仅为理论假设，实操中存在其他不确定性。

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