宏观量化经济指数周报：主要城市地产销售面积同比持续回暖

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年1 月5 日，本周ECI 供给指数为50.51%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为50.03%，较上周持平；ECI 消费指数为49.50%，较上周持平；ECI 出口指数为50.40%，较上周回落0.05 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从12 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为50.54%，较11 月回升0.03 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较11 月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为50.02%，较11 月回升0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.50%，较11 月回升0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.46%，较11 月回升0.03 个百分点。从ECI 指数来看，12月供需两端均延续了10 月份以来的修复态势，虽然环比来看修复动能受季节性影响有所回落，但前期增量政策的提振仍在延续，地产销售、乘用车零售以及出口等在内的需求端高频数据延续在较高景气区间，短期政策继续加码的诉求或有所降低。工业生产方面，年末主要行业开工率多数延续环比回落态势，但下游行业开工率较去年同期仍偏强，上游行业开工率则同比涨跌互现；地产销售方面，12 月主要大中城市地产销售面积呈现逐周回升的态势，同比增速也延续改善，带动价格指数降幅有所收窄；基建投资方面，实物工作量高频数据目前尚未出现明显回暖，但截止12 月末房建项目和非房建项目工地资金到位率较11 月均有明显回升，可重点关注节后基建实物工作量的修复节奏。

    　　ELI 指数：截至2025 年1 月5 日，本周ELI 指数为-1.53%，较上周回升0.19 个百分点。金融数据收官，预计2024 年12 月及全年新增贷款同比少增。即将迎来金融数据2024 年收官，在金融行业增加值挤水分、治理资金空转、盘活存量金融资源以及地方政府“化债”等一系列因素影响下，2024 年二季度开始新增贷款连续同比少增，并影响至2024 年末，预计2024 年12 月新增贷款或继续同比少增，从国股银票转贴现利率看，2024 年12 月末3 个月期票据利率再度达到0.01%，显示贷款投放依旧低迷，但值得注意的是，进入2025 年1 月，票据利率出现快速走高，截至1 月3 日，3 个月期票据高出同期限同业存单利率7.5bps，侧面表明进入1 月份之后，贷款投放仍有“开门红”冲动，预计2024年12 月新增贷款1.0-1.1 万亿，同比少增700 亿-1700 亿元，如此看2024年全年新增贷款1.8 万亿左右，同比少增4.5 万亿。但是在地方政府“化债”影响下，政府债券融资或继续推动新增社会融资规模同比多增，根据Wind 统计，2024 年12 月政府债净融资1.14 万亿，同比多增0.19 万亿，带动新增社会融资规模增长2.20 万亿-2.40 万亿元。本周人民银行在2025 年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025 年3 月至4 月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

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