银行投资观察：无风险利率下行 回撤幅度有限

　　核心观点：

    　　本期观察区间：2024/12/30-2025/1/3。本文数据来源于Wind 数据。

    　　板块表现方面：本期Wind 全A 下跌7.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.75%，排在所有行业第3 位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-3.01%、-2.39%、-2.65%、-4.27%。恒生综合指数下跌1.8%，H 股银行跌幅2.8%，跑输恒生综合指数，跑输A 股银行。绝对估值方面，本期末银行板块最新市盈率（TTM）6.21X，最新市净率0.64X。相对估值方面，最新相对市盈率（TTM）为0.22，最新相对市净率为0.31，均处在历史平均水平。

    　　个股表现方面：A 股银行普遍下跌，表现较好为江苏银行下跌1.13%、宁波银行下跌1.37%、招商银行下跌1.73%，跌幅较大为郑州银行下跌7.87%、兰州银行下跌6.72%、紫金银行下跌6.53%。H 股银行涨幅前三为渤海银行上涨5.75%、广州农商银行上涨3.85%、民生银行上涨1.50%，跌幅前三为郑州银行下跌4.90%、建设银行下跌3.63%、招商银行下跌3.28%。

    　　银行转债方面：本期银行转债平均价格下跌1.12%，跑赢中证转债0.35个百分点。个券普遍下跌，表现较好为浦发转债（下跌0.09%）、上银转债（下跌0.27%）、青农转债（下跌0.29%），跌幅较大为常银转债（下跌2.38%）、成银转债（下跌2.18%）。本期末13 只银行转债中，成银转债价格最高为134.56 元，转股溢价率为0.16%，正股价格高于强赎价格3.23%。

    　　盈利预期方面：本期共2 家银行24 年业绩增速一致预期有变化（重庆银行等），A 股城商行24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.12pct、0.02pct。

    　　投资建议：25 年初权益市场表现偏弱，但我们认为在无风险利率下行的背景下，高股息资产回撤幅度有限。其一，近年跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性相对较弱，股息资产跑赢市场概率较大。

    　　其二，由于前期国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产的相对吸引力依然较强。综合利率趋势和流动性判断，预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征。中期来看随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

    　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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