2025年1月转债策略展望：防守反击 配置两端

　　本报告导读：

    　　当前转债价格和估值已经不便宜，短期正股上涨预期降温可能导致估值出现主动压缩，建议阶段性控制绝对价格，配置科技主题与稳定红利两端。

    　　投资要点：

    　　2025年1月十大转债组合聚焦科技成长、大消费/顺周期和高股息/稳定现金流三个方向，包括：（1）受益于消费电子行业景气度回暖的汇成转债、立讯转债，下游需求有望改善的国微转债，以及业绩确定性较强，且拓展新业务的华懋转债和力合转债；（2）大消费行业的新乳转债、鹤21 转债，以及顺周期的濮耐转债；（3）股息率较高的大盘底仓转债上银转债和现金流稳定的燃23 转债。

    　　当前转债的价格水位处于2024 年以来相对高位，估值较11 月底有所提升。当前转债平均价格和中位数价格分别为115.08 和116.64元，处于2024 年以来的相对高位；随着12 月上旬转债估值主动拉升和12 月中下旬正股下跌导致的估值被动拉升，当前各类转债的估值水平均较11 月底有所提升。尽管当前平价在110 元以上的偏股型转债估值并不算高，但正股调整可能会导致估值出现同步压缩。

    　　偏债型转债债底支撑性较强，相对纯债仍具备吸引力。当前偏债转债的平均纯债溢价率为2.36%，债底对转债价格仍具备较强支撑性。

    　　12 月以来债市利率加速下行，10 年期国债利率已下探至1.60%，一定程度上透支了纯债未来的上涨空间，流动性宽松环境下机构仍存在较强的欠配压力。当前偏债型转债（平价小于80 元）的平均纯债YTM 较相近期限和评级的中短期票据到期收益率低80BP 左右，但偏债型转债具有一定的期权价值，下修条款的运用也会有效提升其转股价值，因此偏债转债相对纯债仍具备吸引力。

    　　当前转债价格和估值已经不便宜，短期正股上涨预期降温可能导致估值出现主动压缩，建议阶段性控制绝对价格，配置科技主题与稳定红利两端。开年以来权益市场出现连续下跌，但由于债市流动性相对充裕，转债较为抗跌，导致估值被动拉升。考虑到当前转债价格和估值已经不便宜，短期正股上涨预期降温可能导致估值出现主动压缩，因此建议阶段性通过选择绝对价格相对较低的转债主动防守，并采取哑铃型配置策略，一端是高股息、稳定现金流、余额较大的底仓型转债或经营较为稳健、具有避险属性的大盘顺周期转债，另一端是正股具有一定弹性、业绩确定性较强的科技成长类转债。

    　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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