转债量化系列(1)：可转债因子手册

　　本篇报告聚焦于可转债的选债因子和组合构建。报告分别针对偏股型、平衡型和偏债型转债，筛选了其中有效的转债因子，并根据因子特征和转债属性，构建了3 类转债的多因子组合。同时，我们也将3 类转债合并在一起，构建了全市场的转债组合，组合月频调仓年化超额收益10.60%，周频调仓组合年化超额收益17.24%。

    　　可转债的类型划分及样本池筛选

    　　1）使用平底溢价率来划分三种可转债类型。参照业界惯例，我们使用平底溢价率来划分可转债类型，定义平底溢价率<-20%的转债为偏债型转债，-20~20%的转债为平衡型转债，>20%的转债为偏股型转债。

    　　2）三类转债具有不同的收益风险特征。偏股型转债的特点为高风险高收益，平衡型转债为中风险中收益，偏债型转债为低风险低收益，收益风险特征和各类转债“股性”“债性”强弱相契合。

    　　3）样本池筛选。我们在因子构建与回测时，会剔除具有以下几类特征的转债：停牌的转债、上市不足5 个交易日的转债、转债余额不足1 亿元的转债、信用等级低于A-的转债、已发布强赎公告的转债、已达到强赎条件（连续15 天平价>130）的转债。

    　　因子构建与有效性判断

    　　1）因子类型包括估值因子、转债因子、正股因子三大类。估值因子反映转债当前估值的高低；转债因子反映转债的量价信息以及转债与正股的联动情况；正股因子反映转债正股的量价和基本面信息。具体的因子列表详见附录1。

    　　2）因子预处理。各因子计算完成后，我们会对因子进行以下处理：标准化、去极值、中性化。中性化仅针对正股因子进行，原因在于不同行业的股票其基本面和量价中枢存在差异，会影响正股因子的取值分布。

    　　3）因子有效性判断。由于不同类型的转债的股债性质和量价特征存在差异，使得不同类型转债的有效因子可能也会存在差异。出于此考虑，我们针对每个类型的转债，分别对选债因子的有效性进行判断。具体来说：

    　　偏股型转债：满足以下4 个条件之一的因子，被认为是偏股型转债的有效因子：年化多空收益>15%、相对基准年化超额收益>10%、IC>3%同时年化多空收益>10%、IC>3%同时相对基准年化超额收益>7.5%。

    　　平衡型转债：满足以下4 个条件之一的因子，被认为是平衡型转债的有效因子：年化多空收益>15%、相对基准年化超额收益>10%、IC>3%同时年化多空收益>7.5%、IC>3%同时相对基准年化超额收益>5%。

    　　偏债型转债：满足以下4 个条件之一的因子，被认为是偏债型转债的有效因子：年化多空收益>10%、相对基准年化超额收益>7.5%、IC>3%同时年化多空收益>7.5%、IC>3%同时相对基准年化超额收益>5%。

    　　转债多因子组合构建

    　　1）偏股型转债组合。选取偏股型转债待选池中因子得分前20%的可转债，等权构建组合。月频调仓组合年化超额收益为15.48%，超额收益月胜率67.09%。周频调仓组合年化超额收益为19.80%，超额收益月胜率67.50%。

    　　2）平衡型转债组合。选取平衡型转债待选池中因子得分前20%的可转债，等权构建组合。月频调仓组合年化超额收益为9.44%，超额收益月胜率69.62%。周频调仓组合年化超额收益为15.32%，超额收益月胜率80.00%。

    　　3）偏债型转债组合。选取偏债型转债待选池中因子得分前20%的可转债，等权构建组合。月频调仓组合年化超额收益为5.07%，超额收益月胜率59.49%。周频调仓组合年化超额收益为8.16%，超额收益月胜率72.50%。

    　　4）全市场转债组合。将上述三类转债所有成分券的因子得分一起进行比较，选择每期得分前10%的转债，等权构建组合。月频调仓组合年化超额收益为10.60%，超额收益月胜率64.56%。周频调仓组合年化超额收益为17.24%，超额收益月胜率81.25%。

    　　风险提示：模型基于历史数据构建，未来存在失效风险。

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