白酒行业24Q4业绩前瞻：Q4降速蓄势25年 金股首推古井贡酒

　　投资要点

    　　24Q4 白酒企业延续控速去库策略，锚定良性增长，蓄势2025 年。白酒板块短期重点关注春节表现（24Q4、25Q1 增速）、酒企潜在分红提升预期，中长期重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，当前首推古井贡酒。

    　　24Q4 白酒降速分化，蓄势2025 年良性增长

    　　我们认为24Q4 白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所去化、批价表现稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒延续较优表现、次高端酒相对承压。

    　　回款进度来看：四季度为白酒收官之际，由于库存水平偏高、渠道回款意愿减弱，24Q3 开始酒企主动控速，我们预计酒企在锚定良性增长的背景下，24Q4 将延续控速去库的策略，预计部分酒企对于24 年全年目标或有放松。我们认为以茅台、五粮液、古井、今世缘等为代表的高端酒及区域龙头酒仍能基本完成全年回款任务，其他酒企回款相对承压。

    　　动销来看：我们认为24Q4 白酒动销呈现“环比改善、同比承压”的状态，即Q4 动销较中秋国庆有所改善，但同比仍承压，主因商务消费仍有待恢复、淡季礼品消费平淡、宴席表现稳定。

    　　库存来看：由于酒企自24Q3 以来采取主动控速去库的策略，我们认为24Q4 酒企的库存水平较中秋国庆有所降低，其中以茅台、五粮液、汾酒、迎驾等酒企库存水平相对较低，古井、今世缘等酒企库存表现稳定。

    　　批价来看：24Q4 以来散飞批价稳定在2200-2300 元，原箱及非标（蛇茅等）批价有所回落，普五在补贴政策+春节备货放量下批价有所回落，其余单品在24Q4表现相对稳定，酱酒品类批价仍相对承压。

    　　分价格带来看：在分化加剧下，我们认为24Q4 高端酒及区域龙头酒相对稳健、业绩确定性强，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期。

    　　①高端酒：贵州茅台已发布业绩预告，24 年收入利润维持15%左右增长、圆满收官，我们预计五粮液、泸州老窖24 年仍有望维持增长，其中五粮液表现相对较优。

    　　②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计24Q4 仅水井坊在新总经理胡总在刚上任背景下目标相对积极，山西汾酒主动控速蓄势2025 年，舍得酒业、酒鬼酒仍处于深度调整期；

    　　③区域龙头酒：区域龙头酒表现稳健，主因100-400 元价位扩容增长+深耕基地市场，我们预计古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、老白干酒等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现较优，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。

    　　基于以上，我们更新了酒企 24Q4 盈利预测前瞻：

    　　整体看：主要酒企控速去库，我们预计24Q4 酒企收入业绩降速。

    　　个股看：我们预计高端酒及区域龙头酒业绩稳健、次高端酒分化，其中水井坊/贵州茅台/古井贡酒/今世缘/老白干酒/五粮液/迎驾贡酒24Q4 收入和利润或有望实现增长。

    　　24 年任务目标及达成情况：我们梳理各个酒企24 年目标及业绩预测情况，我们预计仅贵州茅台、水井坊、迎驾贡酒等少数酒企仍能完成目标，多数酒企主动控速，旨在蓄势2025 年良性增长。

    　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒当前重点推荐+1 月金股为古井贡酒。政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。

    　　风险提示

    　　经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。

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