航运行业重大事项点评：油轮制裁进一步加强 或利好合规市场需求承接

　　1、新一轮制裁公布，“影子船队”或限制加强。据新华财经及环球时报新闻，2025 年1 月10 日，美国财政部公布，拜登政府对俄罗斯经济实施新一轮制裁，主要针对俄罗斯的石油生产和出口，旨在减少俄罗斯从能源出口中获得的收入。白宫官员表示，这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施。

    　　此次制裁涉及俄罗斯两大主要石油生产商——Gazprom Neft 和Surgutneftegas，以及超过180 艘的船舶（主要为参与俄油运输的“影子船队”）、数十家石油交易商、油田服务提供商、保险公司以及能源领域官员等。

    　　市场对能源供应稳定性的担忧明显增强，国际油价大幅上涨。1 月10 日，ICE布油收于79.79 美元/桶，涨幅为3.73%，盘中最高突破80 美元/桶。而能源运输资源的保障也同样为市场所关注，海外油轮股大涨。1 月10 日，Frontline、Teekay Tankers、DHT Holdings、Euronav 上涨8.8%、7.7%、6.6%、6.6%、5.1%。

    　　1）近年“影子船队”持续增加。俄乌冲突以来，欧盟、美国等对俄罗斯实施了一系列制裁。从俄罗斯原油的海运出口量来看，2023 年后并未出现明显下滑，主要系俄罗斯使用“影子船队”出口。根据标普全球2024 年11 月报告显示，目前全球范围内影子船队的数量已接近900 艘，约占全球油轮运力的17%。

    　　标普分析指出：俄罗斯原油出口超过限价部分的占比，在2024 年9 月达到新高为83.8%，大多与影子船队有关。印度是最大的运输目的地，在2024 年1月至10 月15 日占比为58%。在前述接近900 艘影子船队中，俄罗斯控制了586 艘，总载重吨数为5710 万载重吨，包括260 艘LR2/阿芙拉，84 艘苏伊士，12 艘VLCC、184 艘MR 和46 艘LR1/Panamax。

    　　2）船舶制裁比例逐步扩大。面对“影子船队”的持续增加，西方国家加大制裁措施：2024 年6 月，欧盟对27 艘俄罗斯“影子船队”以及相关的港口、服务、转运等领域进行制裁；2024 年12 月，英国宣布对30 艘俄罗斯“影子船队”进行制裁。此次美国对俄罗斯影子船队的制裁数量达180 多艘，远高于欧盟和英国。根据彭博统计，2025 年1 月10 日因载运俄油被制裁的油轮达270艘，较上月大幅增长；若对比前文标普统计俄罗斯影子船队数量586 艘，即46%（数量占比）的影子船队被制裁。近期，针对伊朗的制裁也在加大，2024年10 月中旬美国加大对伊朗石油和石化领域的制裁，根据Kpler 统计，2024年有45 艘参与伊朗石油运输的油轮被列入美国制裁名单。

    　　2、制裁加深或利好合规市场需求承接。近期针对俄罗斯、伊朗石油运输油轮的制裁加深，大大增加了贸易难度及成本，或影响其油品出口。根据Kpler 数据观察，2024 年11 月马来西亚和新加坡水域（即STS 转运最常见的区域）伊朗原油浮仓储量也有所增加，或为出口难度增加带动的浮仓储量增加。

    　　制裁加深背景下，近期两艘VLCC 拆解。2024 年12 月，全球拆解2 艘VLCC，均为20 年以上老船。当前影子船队中，大部分为20 年以上的老旧船，欧美对影子船队的制裁或将抑制非合规市场贸易增长，加速非合规市场供需失衡，进而推动老旧船舶拆解。

    　　3、投资建议：

    　　短期：我们建议持续关注制裁落地的持续性和范围，若持续加强，或将明显增加运输难度及成本，有望利好于合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。

    　　中长期：供给约束未改，根据Clarksons 最新25 年1 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为9.3%，预计未来24-26 年分别交付1、5、24 艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。老龄化问题仍然严峻，20 岁以上运力占比18%，15 岁以上运力占比达38%。

    　　继续推荐油轮板块：中远海能H/A、招商轮船、招商南油。

    　　风险提示：制裁力度不及预期、需求不及预期、地缘政治事件等。

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