银行业资负跟踪：阶段性流动性偏紧 长端利率接近底部

　　核心观点：

    　　本期:2025/1/6~1/12,上期:2024/12/30~1/5,下期:2025/1/13~1/19。

    　　央行动态：本期央行公开市场共开展309 亿元7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期2,909 亿元，整体实现净回笼2,600 亿元。下期央行公开市场将有309 亿元逆回购到期。另外，下周有9,950 亿元MLF 到期。本期央行7 天逆回购小额投放，整体实现净回笼，资金面转紧。下期适逢缴税、缴准，叠加大额MLF 到期、春节临近，预计阶段性流动性偏紧，1 月10 日央行发布公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025 年1 月起暂停开展公开市场国债买入操作”，关注春节前央行公开市场操作情况和有无择机降准降息。

    　　政府债融资：本期政府债净缴款1,297.98 亿元，预计下期净缴款约3,719.03 亿元，较本期有所回升。25 年1 月份政府债供给进度相对较慢，预计政府债供给对资金面扰动有限。

    　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M 分别较上期变动+5.7bp、+6.6bp、+6.7bp、+6.8bp、-0.2bp。本期资金面转紧，各期限资金利率抬升。下期适逢缴税和缴准日，叠加大额MLF 到期、春节临近，预计阶段性流动性偏紧，短端利率波动幅度可能更大。

    　　NCD 利率：本期NCD 加权平均发行利率为1.60%，较上期下行7bp。

    　　收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级NCD 到期收益率分别较上期变动+11.1bp、+8.0bp、+7.5bp、+8.1bp、+8.5bp。本期同业存单净融资回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为41 亿元、-462 亿元、849 亿元。本期存单一级市场发行利率下行7bp，二级市场到期收益率上行7-11bp，其中短端上行更多，长短期限继续倒挂。往后看，预计存单利率保持震荡。

    　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+17.8bp、+14.6bp、+9.3bp、+3.0bp、+2.5bp。本周债市监管扰动预期升温，叠加资金面转紧，各期限利率债收益率普遍上行，短端上行幅度更大，长短期利差收窄。1 月10 日央行发布公告称阶段性暂停买入国债，预计后续短期国债利率波动加大，利率中枢可能上移，长期国债利率维持震荡。

    　　票据利率：本期末1M、3M、6M 票据利率较24 年底分别上行+100bp、+68bp、+11bp。同比来看，25 年初上行幅度有所收窄，考虑到央行12月份指导力度加大，预计央行指导力度和12 月份持平，高于去年同期。

    　　下期关注：12 月金融数据和24 年GDP。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

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