苏农银行(603323)：利润维持双位数增长

　　投资要点

    　　苏农银行2024 年营收和利润增速小幅放缓，贷款增速回升。

    　　数据概览

    　　苏农银行快报披露，2024 年归母净利润（初步统计，下同）同比增长10.5%，增速较前三季度放缓1.7pc；2024 年营收同比增长3.0%，增速较前三季度放缓1.8pc。2024 年末不良率0.90%，较三季度末下降1bp；关注率1.23%，较三季度末上升4bp；拨备覆盖率425%，较三季度末下降4pc。

    　　业绩小幅放缓

    　　苏农银行快报披露，2024 年归母净利润（初步统计，下同）同比增长10.5%，增速较前三季度放缓1.7pc；2024 年营收同比增长3.0%，增速较前三季度放缓1.8pc，业绩基本符合预期。2024 年全年营收和利润增速小幅放缓，判断主要受以下因素影响：①化债导致贷款提前偿还影响利息收入；②监管要求农商行业务重心回归信贷主业，债券投资控制在一定比例内，其他非息收入增速或有小幅放缓。展望2025 年，预计苏农银行利润有望继续维持中高个位数增长。主要考虑苏农所处经济区位优，苏农自身资产质量扎实，拨备底子厚。

    　　贷款增速回升

    　　苏农银行24Q4 末贷款增速较24Q3 回升0.9pc 至5.8%，单季贷款增长由24Q3 的负增39 亿转为24Q4 正增23 亿，贷款恢复正常增长。判断化债对苏农贷款增长影响基本结束，后续贷款增长有望回到双位数增长。

    　　资产质量稳定

    　　苏农银行不良稳定，拨备处在高位，资产质量维持在上市行较好水平。①不良：24Q4 末苏农银行不良率0.90%，较三季度末下降1bp，其中前瞻指标关注率小幅波动，24Q4 末关注率1.23%，较三季度末上升4bp，判断受小微零售资产质量波动影响。②拨备：24Q4 末苏农银行拨备覆盖率425%，较三季度末下降4pc，仍处在上市行较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计苏农银行2024-2026 年归母净利润同比增长10.5%/7.0%/6.8%，对应BPS9.49/10.42/11.41 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.56/0.51/0.46 倍。目标价为 6.77 元/股，对应25 年PB 0.65 倍，现价空间28%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

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