2024年信用债违约年鉴：地产违约潮尾声或至 中下游行业压力见长

　　2024 年公开债券市场违约风险继续收敛，但违约后回收率亦明显下滑；尽管当前信用风险扰动减小，但宏观经济弱修复环境下企业经营或依然面临挑战。本文在过去十年违约事件梳理的基础上，对2024 年违约率、回收率、违约特征进行总结，为投资者识别防范信用风险、优化投资策略提供启示参考。

    　　2024 年信用债市场违约总结：1、2024 年违约主体及违约规模大幅下降：

    　　2024 年无债券违约历史的首次违约主体仅有7 家，较2023 年同比减少10家，新增违约债券总规模从2023 年的1104.88 亿下降到331 亿，下降幅度明显。2、违约事件仍以已违约主体展期为主：2024 年违约债券共98 只，合计规模799 亿，但其中有64 只债券以前有过违约历史，主要是已展期债券二次展期或构成实质违约。3、违约偿还进度放缓，大量债务重组房企或进入仅付息阶段：全年82 起偿还行为兑付本金仅32 亿元，其中76 起偿还来自房地产行业，多数房企债务重组条款或设置前几年为仅付息不还本阶段，因此单次偿付本金较少或为0。

    　　年度违约情况：从违约数量及金额来看，2024 年首次违约主体的数量及违约金额均有所下降，主要系房企违约减少所致，2024 年违约主流变成了产业链中下游的弱资质主体，房企违约潮或接近尾声；从主体性质来看，2024 年1家国企、2 家国企参股的混合所有制企业违约，其余4 家为民企；从行业分布来看，违约主体行业分别为非银金融、房地产、建筑装饰业、通信、汽车和基础化工；从区域分布来看，违约数量前五大区域分别为北京、广东、山东、上海、江苏。

    　　年度违约率统计：总体来看，2024 年违约率明显下降。从票面利率来看，产业债发行时票面利率与违约率基本正相关，发行时票面利率7%-8.5%区间违约率最大。从主体性质来看，上市公司较非上市公司违约率更低，但差异有所缩小。从评级分布来看，发行时主体评级与违约率正相关，相同评级的国企产业债违约率明显低于非国企，但AA-级别上国企违约率也跳升到较高水平，说明弱资质国企发生违约概率并不低，但其偿还意愿较强有博弈空间。

    　　违约后回收率情况分析：1、综合维度：累计回收率逐年下降，2020 年及以后单年度违约回收率均不超20%，地产企业违约规模大，回收期或进一步拉长到3-5 年及以上水平。2、所有制维度：截至2024 年国企违约回收率为24.61%，比非国企回收率高15.3 个百分点。3、券种维度：短融、中票和定向工具回收率较高，一般公司债与私募债回收率较低。4、地区与行业维度：黑龙江、陕西、河南、天津、上海回收率较高，2024 年新增大额兑付主体潍坊滨海投和天房，均为地方国企背景。

    　　2024 年违约案例特征总结：1、宏观政策及环境的影响持续深化，2024 年新增违约主体中地产企业较少，但是出现了地产产业链中下游的非银金融、建筑施工行业的身影，根据2024 年12 月中央经济工作会议当前经济运行面临着困难和挑战，中下游企业受宏观经济压力影响较大。2、经营活动与筹资活动的影响仍然占比最高且互相影响，经营相关法律诉讼情况较为普遍，债券违约前主体信用资质已有下滑迹象难以再融资。3、投资激进因素占比重新攀升，坏账及减值风险凸显，2020 年以来企业对外投资普遍趋于谨慎，但部分行业主营业务本身投资较大，如建工类企业工程垫付款、非银金融企业对外借款等，回收难度大；另外部分上市公司并购累计较高商誉形成隐忧，资产虚高、影响投资者对企业的信心并存在减值风险。

    　　风险提示：政策变动风险，数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。

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