固收：优选短端下沉策略

　　票息周观点：优选短端下沉策略

    　　研究前提：当前信用债票息保护不足，择时重于择券，对止盈点位的判断非常重要。

    　　过去一周总结：资金面转松，利率短端下行较多，长端在短端带动下跟随小幅下行；信用表现不一，短端&高等级利差多压缩，长端&低评级品种利差处走阔趋势；大行二永债短久期策略占优，子弹型策略收益最低。

    　　市场交易逻辑：节后资金面转松将带来债市短期修复，但“大水漫灌”可能性不高；后需关注降准降息落地、政府债供给情况、节后理财规模变动等情况对债市冲击。

    　　后市策略：节后资金转松，明显提振市场，叠加理财规模开始回升，短期内债市仍处于做多环境中，并且目前短期品种距离OMO利差低点的止盈点位多还有5-10bp，有一定做多空间；但若后续降准降息落地，则更有可能触发止盈，同时一季度政府债供给情况也需警惕。

    　　策略上，建议重点关注1月调整较大的短端品种，短期内下行机会大，例如3M同业存单、1Y高等级银行商金债；另外高票息资产的布局也较为关键，例如下沉短端城投债、7-10Y超长债等。

    　　二永性曲线走平机会凸显：由于25年1月，央行稳汇率，央行约谈，公开市场投放量小，暂停国债买入等事项，资金较贵，带动大行二永债收益率曲线走平，短端收益率明显上行；春节后，资金面已开始转松，短端利率开始明显修复，2.5年以内二永债性价比凸显，短期内下行空间较大。

    　　信用各版块建议：

    　　1、低风险偏好:大行二永债曲线走平，短端短期内下行空间较大，2.5年以内性价比凸显；股份行如渤海、民生利差压缩空间更足。

    　　2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。

    　　当前地产债受万科影响或有潜在波动风险，建议万科估值修复期再行挖掘。

    　　风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。

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