2月信用债策略月报：春节后信用债配置关注什么？

　　1 月信用债先强后弱，月初补涨行情结束，随后在资金面收紧、监管政策因素影响下中短端明显调整，利差先收窄后走阔。

    　　展望后市，春节至两会期间债市处于经济数据空窗期，信用债市场影响因素重点关注节后资金面、机构行为以及两会政策部署等。（1）节后资金面：央行对冲是主导资金走势的关键，若资金面宽松则有望带动债市修复。（2）机构行为：

    　　2 月开门红，信用债仍有一定配置需求。（3）两会政策与权益市场：两会前宽信用、宽货币政策预期博弈，以及股市春季躁动行情或加大债市波动。整体来看，2 月债市多空因素交织，信用利差或难出现趋势性的大幅压缩，但仍可关注资金面转松、债市配置力量边际变化、两会政策预期等可能带来利差收窄机会。

    　　策略方面，1）配置型账户可结合负债属性差异，关注信用债利差挖掘机会。

    　　①对于负债端稳定性偏弱的机构，可重点关注3y 以内非金品种，票息性价比较高，同时可规避一定久期风险；4-5y 票息较高的中等资质个券短期或面临更大的估值波动风险，但全年来看当前仍是较佳的配置时间窗口，也可适当布局做底仓配置。②对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局博取票息收益，当前10y 非金品种利差处于相对高位，10yAAA、AA+中短票分别为40BP、67BP，具有一定配置性价比。2）交易型账户优先考虑流动性更好的国股行二永等品种，负carry 或加剧微观结构的不稳定性，短期交易难度较大，有待赔率与胜率回升。

    　　一级市场回顾：净融资同比下降、环比上升，发行期限有所上升1、净融资：1 月信用债净融资规模由负转正，同比下降、环比上升，其中产业债净融资同比、环比均上升，城投债净融资同比下降、环比上升。城投债净融资为228 亿元，超半数省份同比下降，严监管政策下规模仍较小。

    　　2、发行特征：1 月5 年以内发行占比由75%下降至63%，而5 年期及以上发行占比由25%上升至37%，发行期限有所拉长。信用债取消发行规模为453 亿元，较上月上升309 亿元，1 月债市出现调整，发行成本提高。

    　　二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，5y 以上成交活跃度上升1、城投债成交跟踪：成交收益率方面，各区域普遍下行，偏尾部区域1Y 以上品种成交收益率下行幅度大，多下行10-35BP，1Y 以内多数下行1-15BP；中间梯队各期限成交收益率多数下行5-20BP；偏强区域3Y 以上成交收益率多下行10-20BP，3Y 以内下行1-10BP。成交活跃度方面，日均成交笔数整体下降，5 年期以上小幅增长。分区域来看，城投债成交缩量主要来自山东、江苏、江西等区域，增量主要来自广东、福建等区域。

    　　2、异常成交：城投债高估值成交主要分布在山东、贵州、四川、重庆等区域；低估值成交主要分布在山东、贵州、重庆、湖南等区域。地产债高估值与低估值成交主要集中于万科、重庆龙湖、珠海华发实业等。钢铁债方面，主要为河钢集团、安钢集团等高估值成交，河钢集团、山钢集团等低估值成交。煤炭债方面，主要为山西华阳集团、皖北煤电等高估值成交，晋能煤业、晋能电力、冀中能源等低估值成交。

    　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。

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