通信：DEEPSEEK+带来的运营商云与AIDC价值重估

　　全球科技巨头加大CAPEX，将有效拉动AIDC 增长。海外方面，24Q4 亚马逊/微软/Meta/谷歌资本开支合计约742.79 亿美元，同比增长77.97%，环比增长约29.19%。国内方面，BAT 资本开支23Q2 起整体回暖，24Q3 合计约370 亿元，同比增长约136%，环比增长62%，开支重点为购买处理器和基础设施，为AI 大语言模型训练提供支持。AI 驱动算力提升，IDC 将向智算中心演进。2022 年我国数据中心业务收入约1900 亿元，近5 年CAGR 达30%，2023 年有望达到2470 亿元，全国在用数据中心共有超过650 万架2.5kw 标准机架，较2017 年数量增长近3 倍。互联网和云计算寡头效应催生大型和超大型数据中心需求，根据信通院，国内2021年大型规模以上数据中心机架420 万架，较2017 年增长4 倍，大型规模数据中心（标准机架数＞3000 个）占比达81%，远高于2017 年的50%。运营商方面，其具备丰富的IDC 资源及下沉到边缘的机房，随着海内外互联网大厂持续投入CAPEX，运营商AIDC 有望迎来快速发展机遇。根据运营商数据，截止2023H1,中国移动/中国联通/中国电信的IDC 机架数分别为47.8/38/53.4 万架。三大电信运营商凭借其网络带宽和机房资源优势，在2021 年IDC 市场份额占比超50%，其中中国电信市场份额为21.1%，中国联通市场份额为14.7%，中国移动市场份额为14.4%。运营商AIDC 资源有望迎来快速发展，并向上支撑其云计算业务拓展。

    　　运营商云计算快速发展已迈入头部行列，并加大在AI 领域发力。运营商云业务在2020-2023年营业增速基本每年翻番，运营商云迈入高速发展时代。近年来，三大运营商云业务得到集团重点支持。其中，中国移动旗下苏州研发中心、中国电信旗下天翼云公司以及中国联通旗下联通数科主攻云计算业务。2024H1，运营商云计算增速有所下滑，但保持在20%以上；主要是基于当前的高基数以及AI 算力对云计算的分流。24H1，三家运营商财务口径收入共计1373亿元，同比21%。运营商三方咨询机构公开排名名次持续提升，当前已进入TOP 行列。运营商云在国内云厂商中排名迅速提升。根据IDC 数据，24H1 年天翼云、移动云分别位列国内公有云IaaS 排名第3、4 位；天翼云位列国内公有云PaaS 排名第5。近年来，经过运营商近年来来持续努力，在IDC 等三方咨询公司中的云计算名次逐步上升，随着移动、电信排名攀升至前列位置，后续有望维持其排名态势。运营商基于其AI 算力/自研模型/自有数据三大优势，发力自研大模型。当前，三大运营商均大力推动“AI+”，如在模型方面，移动九天平台、电信星辰平台及联通元景2.0 等。算力规模方面，三大运营商均大力扩展自有AI 算力，截止2024H1，中国移动/中国电信/中国联通智算规模分别为19.6/21/10EFLOPS，并建设多个万卡机智算中心。数据方面，三大运营商可基于传统业务数据储备并运用。

    　　Deepseek 等AI 应用有望带来运营商云等云计算厂商重估，并拉动AIDC 新一轮增长。国内云服务总体可以分为四大类：1）互联网大厂自研云服务，包括阿里云、腾讯云、华为云、百度智能云、京东云、金山云；2）通信运营商自研云服务，包括：天翼云、移动云、联通云；3）设备商及三方中立云：浪潮云、曙光云、紫光云、青云、UCloud、易捷行云（私有云）等；4)行业IT 龙头自研云，包括用友云、金蝶云、平安云、东软云。Deepseek 展现出现象级表现后，三大运营商基于Deepseek 在平台/产品/行业方案等多层次领域发展，并与DeepSeek 进行深度融合。在模型适配方面，移动云实现DeepSeek 全版本覆盖、全尺寸适配、全功能畅用，天翼云与DeepSeek-R1/V3 系列实现深度适配优化，联通云实现多规格DeepSeek-R1 模型适配。在一体机方面，运营商快速推出基于DS 的一体机一体机的主要需求：主要是为了满足企业的私有化、国产化部署需求。当前，中国电信推出息壤智算一体机-DeepSeek 版；移动发挥自身强大的技术优势，推出智算一体机-DeepSeek 版。基于Deepseek 带来的应用大发展以及底层算力需求提升，我们认为应该重估运营商云计算业务。基于海外云厂商主要以PS、ev/ebitda进行估值，以及原中国联通董事长刘烈宏认为应以当前云计算厂商4 到8 倍的市销率估值。综合，我们取PS 为3 倍对运营商云业务进行估值，则天翼云/移动云/联通云估值水位为4100/3500/2150 亿元。随着Deepseek 带动上云需求，我们认为公有云服务企业及运营商有望　　再次提升其云计算业务估值。

    　　投资建议：建议重点关注AI 应用带来云计算/IDC 价值重估：（1）运营商云与IDC：

    　　中国移动AH、中国电信AH、中国联通AH。（2）第三方云与AIDC：优刻得、万国数据、润泽科技、宝信软件、光环新网、科华数据、世纪互联、奥飞数据、润健股份、城地香江、网宿科技、首都在线等。

    　　风险提示：运营商云业务发展不及预期；运营商AI+发展不及预期；AI 大模型等发展不及预期。

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