锂电材料行业周报：上周隔膜行业控库降低开工 负极利润受压下或推涨新单价格

　　核心要点：

    　　市场行情：上周锂电材料行业上涨4.37%，跑赢基准3.37pct上周锂电材料行业上涨4.37%，跑赢基准（沪深300）3.37pct。行业估值（市盈率TTM）回升0.53x 至34.51x，当前处于33.6%历史分位。

    　　正极材料：三元前驱体价格持稳，碳酸锂现货回升、期价下跌，三元正极价格稳中偏弱，开工回升，磷酸铁锂价稳量跌，终端淡季需求下滑上周正极原料端三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格分别持稳于5.9 万元/吨、6.4 万元/吨、6.8 万元/吨和8.1 万元/吨。同期碳酸锂现货价回升、期货价略跌，氢氧化锂价格持稳，据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货价周环比回升0.66%至7.65 万元/吨，主力期货合约价格周环比略跌0.21%至7.66 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价持稳于7.39 万元/吨。根据百川盈孚数据，节前一周国内正磷酸铁价格持平于1.05 万元/吨。

    　　上周三元正极材料稳中偏弱，NCM523（单晶/动力）价格周环比略跌0.05%至10.87 万元/吨，NCM111、NCM6 系（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格分别持平于11.46 万元/吨、13.12 万元/吨和14.3 万元/吨。同期三元正极材料产量环比增6.77%至12647 吨，开工率升1.89pct 至37.84%；行业库存持平于13580 吨。供需方面，下游电芯厂需求走弱，国内终端市场处于淡季，海外需求弱势运行，2 月整体除头部企业开工维持高位，其余企业或多或少排产出现一定下滑，尽管部分三元厂排产增量，但整体趋势依旧向下。周内库存基本持稳，市场需求较差形势下企业不做过多库存，三元厂家库存低位，仅维持刚需备货。整体来看三元材料市场利润仍存。

    　　上周磷酸铁锂正极材料动力型价格持平于3.57 万元/吨，储能型价格持平于3.38 万元/吨。同期磷酸铁锂正极产量环比略降0.33%至53477 吨，开工率升0.24pct 至49.93%，工厂库存减少0.14%至34525 吨。供需方面，终端动力市场进入销售淡季，下游电芯厂多刚需生产，对铁锂的需求小幅减弱，周内头部铁锂厂生产相对稳定，开工率依旧位于高位，中小企业多按长协订单刚需生产为主，整体市场开工率小幅下行。行业利润有所修复，但按照综合成本行业多数依旧维持亏损。基本面波动有限，铁锂实单价格大稳小动。

    　　电解液：原料及电解液价格多保持平稳，产量及开工缓慢恢复，行业利润维持低位

    　　溶质方面，上周六氟磷酸锂国内均价持稳于6.25 万元/吨，据百川盈孚新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持稳于2.85 万元/吨和8.55 万元/吨。溶剂方面，据百川盈孚，上周DMC、DEC、EMC、EC 及PC 价格分别持稳于4850 元/吨、9650 元/吨、7550 元/吨、4800 元/吨及7150 元/吨。添加剂方面，上周碳酸亚乙烯酯（VC）市场均价周环比续涨2.88%至5.35 万元/吨，氟代碳酸乙烯酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持稳于3.75 万元/吨、7.9 万元/吨和5.2 万元/吨。

    　　据百川盈孚，上周磷酸铁锂用、三元动力用、钴酸锂及锰酸锂电解液市场均价分别持稳于1.94 万元/吨、2.57 万元/吨、4.46 万元/吨和1.55 万元/吨。

    　　上周电解液产量环比增2.06%至30980吨；行业开工率升0.59pct至29.52%。

    　　供需方面，中小型电池厂在节后的需求复苏程度不甚理想，仍有高位库存有待消化，需求处于缓速恢复中。短期供应量呈现增长态势，由于下游需求跟进不及预期，场内供端水平恢复常态仍将需要时日，当前市场需求预期普遍偏消极，开工水平难以推至高位。电解液行业成本水平仍有走低之势，但电解液价格难以扭转，多数企业利润水平极低，甚至出现不同程度的倒挂。

    　　负极材料：成本上涨持续挤压行业利润，新单商谈价格或有小幅上涨上周人造石墨负极材料市场均价持平于3.27 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56 万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92 万元/吨。同期石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。同期负极材料产量周环比增3.26%至42265 吨；行业开工率升1.46pct 至46.49%。供需方面，行业整体仍处于逐步恢复阶段，行业开工率逐步上行，下游询单量有增加趋势，但实际订单增量仍不及预期，当前行业产能过剩局面未改，行业竞争依旧激烈。负极材料成本不断上行但价格维持低位、石墨化代工费用暂稳的情况下进一步压缩利润空间，新单商谈负极企业推涨价格心态渐浓，下游为保证质量存上涨可能，但受下游议价权偏高、压价心态制约幅度预计不大。

    　　隔膜：弱需求下企业控库降低开工，后续产能释放压力下价格仍将弱势上周干法隔膜（16μm 基膜）价格持平于0.41 元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03 元/平米。同期隔膜产量周环比降1.82%至48600 万平米；开工率降1.38pct 至74.44%；隔膜市场库存量周环比升2.43%至46300 万平米。供需方面，目前下游电芯厂需求较为疲软，致使行业盈利空间受限，企业纷纷倾向于控制库存，各大隔膜厂商生产规模均有不同程度缩减，市场整体开工率呈现下行态势。行业整体供应过剩态势未改，行业库存持续累积。后续随着隔膜企业新产能不断释放，市场大概率持续供大于求，隔膜企业仍存下调报价的可能，预计隔膜价格将延续弱势。

    　　电池级铜箔：上周锂电铜箔市场均价及加工费保持平稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场均价持平于9.18 万元/吨、9.33万元/吨和10.68 万元/吨。加工费方面，上周8μm、6μm 及4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持稳于1.7 万元/吨、1.85 万元/吨和3.2 万元/吨。

    　　投资建议

    　　基本面来看，当前供需普遍处于恢复阶段，短期需求因节前透支及消费淡季有所下滑，但动储市场中长期需求仍有望受政策延续和下游集采支持。

    　　市场格局上，需求普遍集中于头部企业，多数环节整体产能利用率不高，同时叠加锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难度较大，锂电材料价格及盈利多维持在低位。估值层面，当前行业估值水平仍处于历史中低位水平，具备一定的弹性空间。但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升仍受制于产业链供需矛盾，其拐点仍需待行业供需再平衡的完成。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。

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