春立医疗(688236)：海外业绩亮眼 静待国内后续恢复

　　公司2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润8.06/1.25/0.96 亿元，同比-33.3%/-55.0%/-62.8% ； 4Q24 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2.98/0.64/0.51 亿元，同比-28.5%/-34.3%/-45.3%。我们认为业绩增速承压主因集采后产品价格下降及产品退换货影响，以及费用水平持续高企，业绩低于我们预期（24 年收入/归母净利润12.7/2.8 亿元），静待公司集采价格影响消化后受益量增、后续业绩恢复，维持买入评级。

    　　海外业绩表现突出，国内因集采影响承压，静待后续业绩恢复2024 年公司国内收入4.5 亿元，同比-55.2%，国内收入在整体占比56.2%；海外收入3.5 亿元，同比+78.3%，占比43.8%，相比23 年海外收入占比提升27.4pct，公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。24 年公司国内业务毛利率67.23%（同比-6.98pct），海外毛利率65.90%（同比+2.10pct）。24 年公司国内骨科耗材等产品进院销售活动受外部政策影响，叠加关节集采续标和运动医学集采后产品降价及渠道退换货影响，业绩同比增速承压，我们静待公司后续业绩恢复。

    　　4Q24 公司销售费用率同比降低，毛利率因集采影响同比下降2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.81%/5.62%/16.52%/-2.12%，同比-1.89/+1.94/+3.49/-0.75pct；4Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.80%/4.68%/11.23%/-3.35%，同比-10.08/+0.95/+0.98/-1.42pct。24 年全年费用水平虽同比上升，但4Q24 起开始控制费用，销售费用率同比明显降低。2024 年/4Q24 毛利率分别为66.63%/62.06%，同比-5.85/-13.86pct，主要由于集采后产品毛利率下降导致。

    　　全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

    　　根据2024 年业绩情况及集采影响，我们下调公司关节、脊柱等产品收入，下调关节和运动医学等产品毛利率预测，预测公司25-27 年归母净利润2.4/2.9/3.4 亿元（ 相比25/26 年前值下调28.2%/27.5% ）， 同比+90%/+21%/+20%，对应EPS 0.62/0.75/0.90 元。我们给予公司25 年32x的A 股PE 估值（A 股可比公司25 年Wind 一致预期均值32x），对应目标价19.83 元；我们给予公司25 年17x 的H 股PE 估值（H 股可比公司25年Wind 一致预期均值17x），对应目标价11.42 港元（前值23.90 元/15.88港元，对应A 股/H 股24 年PE 33x/20x）。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。