继峰股份(603997)：24年加速整合 25年轻装上阵
公司发布2024 年年报，24 年实现营收222.55 亿元（yoy+3.17%），归母净利-5.67 亿元（yoy-378.01%）；其中Q4 营收53.49 亿元（yoy-5.03%，qoq-9.33%），归母净利-3486.40 万元（23Q4 为+4969.91 万，24Q3 为-58508.12 万）。业绩亏损，主要系剥离TMD 资产带来的资产减值损失和投资收益损失，以及对格拉默欧洲区实施人员成本优化造成的费用增加，以上均为一次性费用支出。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛，进入收获期，格拉默轻装上阵。维持“买入”评级。
座椅营收高增长并首次实现年度盈亏平衡，带动继峰本部经营向好24 年继峰分部营收64.3 亿元，同比+60.3%，实现归母净利润2.79 亿元，同比+41.82%。乘用车座椅交付33 万套，实现营收31.1 亿元（23 年6.55亿元），首次实现年度盈亏平衡，同时加速项目拓展，截至25 年2 月公司累计座椅在手项目21 个。本部智能出风口、车载冰箱等新兴业务营收也在快速增长，并实现EBIT 盈利。展望25 年，理想纯电、极氪、领克、奇瑞等座椅新项目量产，有望带动继峰分部营收与盈利进一步提升。
TMD 剥离+欧洲裁员降本，格拉默后续将轻装上阵24 年格拉默分部实现营收161.0 亿元，同比-9.1%，实现归母净利润-6.25亿元（23 年-0.35 亿元）。格拉默25 年亏损加大主要系：①出售多年亏损的美国TMD 公司，对继峰股份净利润影响-2.66 亿元；②对欧洲区裁员和人力调整，造成较大一次性费用。此外公司24 年深化全球业务整合，包括加强统一采购、实行新的激励考核、统筹境内外融资降低财务费用。
整合后25 年公司或迎来业绩兑现
1)格拉默深度整合和降本增效的举措不断落地，或在25 年带来较大业绩弹性。2)座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1 首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。3)出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务也逐步放量。公司有望在25 年迎来业绩兑现。
盈利预测与估值
考虑欧洲市场需求放缓，我们下调25-26 年营收和利润预测并新增27 年预测，预计25-27 年营收235/267/327 亿元(25-26 年下调2.0%/3.8%)；预计归母净利6.6/9.9/13.6 亿元(25-26 年下调10.8%/22.8%)。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值25 倍，考虑到公司25-27 年归母净利复合增速超过30%较快增长，我们给予30%估值溢价，25 年32 倍PE，目标价16.59 元（前值27 倍和15.83 元），仍维持“买入”评级。
风险提示：行业销量、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。
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