海格通信(002465)：行业波动下维持高研发投入 前瞻布局AI+无人系统

　　事件：公司发布24 年年报，全年营收49.20 亿元（YoY -23.71%），归母净利润5313.58 万元（YoY -92.44%）。

    　　行业周期性影响下，公司经营业绩阶段性下滑：受行业客户调整及周期性波动影响，公司实现营业收入 49.20 亿元（YoY -23.71%）。

    　　1）无线通信收入15.82 亿元，同减40.68%，但公司仍在传统优势领域保持着下一代型号研制资格，5G、有无人协同通信等多个新拓领域实现首次突破，有望形成新增量。

    　　2）北斗导航收入4.53 亿元，同减51.67%，目前仍处于北斗三号的规模换装期，我们预计短期调整后武器平台、终端和无人平台三大应用领域有望带动军用北三放量；在民用市场，北斗深度融入交通运输、电力电网、石油石化等行业领域，助力传统行业转型升级；中国移动北斗短信业务正式发布，相较于传统高轨通信不能传递位置信息，以及GPS 在民用领域定位精度较弱的痛点，具备高精度+短报文功能的北斗正在成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品的标准配置。

    　　3）泛航空业务4.28 亿元，同增2.16%，经营业绩同比增幅稳健；AI 的快速发展有望加速智能无人装备落地。控股子公司驰达飞机承制的“九天”无人机是国内最大重型无人机，展现出了海格高端研发制造能力。

    　　4）数智生态收入23.69 亿元，同增1.23%。公司业务覆盖全国20 多个省，是中国移动优秀供应商（A 级），未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，逐步由装备供应商向数智网络一体化解决方案商转型。

    　　毛利率略有下降，行业波动下仍维持高研发投入：24 年公司综合毛利率减少3.80 pct 达到 28.79%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别同比-2.10/+8.91/+9.35/-2.51pct 。24 年期间费用率增加7.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.30/1.48/4.74/0.54pct。

    　　公司保持较大研发投入，全年研发投入 9.47 亿元，占营业收入比例达19.25%，主要投入在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域；并大幅加大民品业务拓展投入。

    　　构建人工智能技术底座，前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域：智能无人系统作为人工智能与无人装备紧密结合所形成的新型装备，正成为国防装备体系重要组成部分，通过精准的数据分析和实时决策，提升作战效率，扩大战场优势。公司无人通信系统从地面平台成功拓展至全域多种平台，实现在无人集群通信领域突破；无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断扩宽市场型谱，成功取得无人机系统型号研制资格，成为公司首个无人机系统型号研制项目；完成机构用户市场首个型号首批无人车研制生产和交付，持续提升整车型号研制和核心产品研制能力。

    　　投资建议：我们认为，25 年行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期提供支撑。但受行业客户调整及周期性波动影响，公司短期业绩不及预期。我们预测25-27 年归母净利润分别为5.28/8.57/13.30 亿元（此前预测25-26 年分别为10.92/12.99 亿元），对应PE 分别为53/33/21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

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