青岛港(601298)：24年集装箱业务增长较好 分红方案维持稳定

　　青岛港发布2024 年业绩公告，全年实现营业收入189.4 亿元，同比增长4.2%，其中Q4 营业收入为 49.6 亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润52.3 亿元，同比增长6.3%，其中Q4 归母为13 亿元，同比增长14.8%。

    　　公司货物吞吐量保持稳健，集装箱业务量增长较好。2024 年公司及其合营企业、联营企业全年完成货物吞吐量（非权益）6.94 亿吨，同比增长4.5%，其中完成集装箱吞吐量3217 万TEU，同比增长7.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成货物吞吐量1.7 亿吨、1.8 亿吨、1.8 亿吨、1.6 亿吨，同比分别+6.9%、+6.5%、+3.8%、+0.7%；分别完成集装箱吞吐量767 万标箱、815 万标箱、831万标箱、804 万标箱，同比分别增长11.5%、6.7%、6.1%、4.9%。分货种来看，2024 年完成干散货吞吐量2.5 亿吨，同比增长3.5%，完成液体散货吞吐量1 亿吨，受内外部多重因素影响，同比下降8%。

    　　得益于出口重箱业务量增加，集装箱板块分部业绩同比+26.5%。细分各板块来看：

    　　1）集装箱业务：2024 年实现营收16.8 亿元，同比+39.9%，毛利率为77.1%，同比-3.1pcts，分部业绩为23.9 亿元，同比+26.5%，主要由于出口重箱业务量增加；2）金属矿石、煤炭及其他：2024 年实现营收44.8 亿元，同比+4.1%，毛利率为21.7%，同比+0.1pcts，分部业绩为6.9 亿元，同比+2.5%，主要由于董家口港区装卸泊位及配套堆场产能释放，粮食等货种业务量增加；3）液散及配套：

    　　2024 年实现营收36.7 亿元，同比-13.5%，毛利率为58.8%，同比+0.8pcts，分部业绩为21.2 亿元，同比-16.4%，主要由于宏观形势及炼厂开工率较低影响。4）物流及港口增值：2024 年实现营收75.7 亿元，同比+9%，毛利率为24.1%，同比+0.4pcts，分部业绩为16.9 亿元，同比+11.3%。5）港口配套：2024 年实现营收15.4 亿元，同比增长4.4%，毛利率为11%，同比-11.3pcts，实现分部业绩5.8 亿元，同比增长4.9%，主要由于供电工程施工及供油业务量增加。

    　　财务费用显著降低，分红维持稳定。2024 年销售费用为0.7 亿元，同比下降14.6%，主要为集装箱处理及配套服务业务销售费用减少，管理费用为10.7 亿元，同比增长2.9%，财务费用为0.6 亿元，同比下降44.7%，主要由于压降借款利率、压缩有息负债规模。公司发布《2025-2027 年三年股东分红回报规划》，承诺每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%，2024 年公司分红总额为20.4 亿元，为当年可分配利润的45%，为归母净利润的39%。

    　　投资建议。青岛港区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前ROE 处于行业第一水平且持续保持领先，在东盟航线持续增长下，集装箱吞吐量仍有提升空间，且A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为55.1 亿元、57.4亿元、59.7 亿元，对应25 年PE 为11.8x，假设维持分红率40%，较最新收盘价，25 年A 股股息率为3.4%、H 股股息率为5.7%。

    　　风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、东南亚航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动。

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