华鲁恒升(600426)：双基地效能提升 公司业绩韧性凸显

事件：华鲁恒升2024 年实现营业收入342.26 亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03 亿元，同比增长9.14%。公司拟每10 股派现3 元（含税）。

    点评：

    公司业绩韧性凸显。公司2024 年实现营业总收入342.26 亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03 亿元，同比增长9.14%。其中，Q4 单季度实现营收90.46 亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54 亿元，同比增长31.61%。2024 年尿素、醋酸等公司主要产品价格受供需失衡影响持续下行，以醋酸为例，全年均价同比下跌约15%。受此影响，公司2024 年综合毛利率同比下降2.14 个百分点至18.71%。但公司销量逆势提升，带动收入增长。其中，肥料销量471.15 万吨，同比增长44.54%，实现收入72.97 亿元，同比增长28.56%；醋酸及衍生品销量155.04 万吨，同比增长116.72%，实现收入40.7 亿元，同比增长98.34%。另一方面，得益于尼龙6 膜级切片等高端产品在包装膜市场的拓展，新能源新材料板块实现收入164.33 亿元，同比增长6.18%，占公司总收入的48.02%，已经成为公司收入的最大来源。

    双基地效能提升，支撑公司持续增长。荆州基地一期项目达产推动醋酸衍生品销量增长116.72%，气体动力平台项目降低综合能耗，单位成本同比下降约8%。二期BDO/NMP 一体化项目进度39.8%，达产后有望新增年收入30 亿元，提升新能源材料板块利润率。德州基地气化平台升级项目（新建4 台多喷嘴气化炉）投产后，合成气产能提升至50 亿Nm3/年，单位能耗降低10%，煤气化成本较行业标杆低20%。公司高端材料突破在即，蜜胺树脂单体材料优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目已顺利投产；20 万吨/年二元酸项目预计2025 年投产，配套PBAT 产能布局生物降解赛道；超纯氨、电子级硫酸等产品的发展持续推进。

    投资建议：

    华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2025-2027 年实现EPS 分别为1.93 元、2.29 元和2.52 元。维持“买入”评级。

    风险提示：

    原料价格波动，市场需求不及预期，新产品商业化不及预期

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