宇通客车(600066)：中国宇通 全球出行
事件：公司发布2024 年报，营业收入372.18 亿元，同比+37.64%；归母净利润41.16 亿元，同比+126.53%；扣非净利润34.69 亿元，同比+145.21%。其中Q4 单季度实现收入131.43 亿元，同比+ 62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84 亿元，同比+ 119.73%，环比+ 122.18%；扣非净利润13.97 亿元，同比+ 121.69%，环比+ 118.65%。
盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，净利率11.06%，同比+4.34pct，盈利能力显著增长，主要系出口与新能源客车业务高速增长。Q4 单季毛利率25.90%，同环比分别-6.02/+13.58pct；净利率12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。2024 年公司期间费率10.20%，同比-2.48pct， 其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分别-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct。
国内政策+需求周期双轮驱动，宇通客车销量高增。公司2024 年累计销售客车4.69 万辆,同比增长28.48%。国内7 米以上大中型客车累销7.10万辆，同比+27.37%，宇通累销2.69 万辆，同比+24.19%，市占率37.82%，较去年同期-0.97pct。据终端上牌数据，2024 年国内新能源客车销量为4.96 万辆，同比+58%；宇通累销1.17 万辆，同比+125.0%，市占率23.66%。
过去两年，座位客车市场实现了快速恢复性增长，预计新能源座位车销量将持续增长。展望今年，2012-2014 年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入集中置换期，中长期校车市场需求将小幅回升。更新能源城市公交车及动力电池更新补贴力度加大，更新新能源公交车平均补贴8 万元，国内新能源客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头将持续受益。
出海有望再造一个宇通。中国大中型客车出口销量高速增长，2024 年行业累计出口4.45 万辆，同比+38.18%，宇通出口1.35 万辆，同比+32.73%，份额占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客车出口量占总销量比例为33.38%，同比+1.46pct，公司出口业务扩张，盈利能力显著增强。据中客网统计，2024 年中国新能源客车出口销量为1.54 万辆，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27 万辆，同比+84.55%，份额占比为17.48%，继续保持行业龙头地位。经过 2023 年恢复性大幅增长后，2024 年海外市场整体需求趋向平稳。其中，欧洲新能源客车需求将高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处于恢复性增长状态，预计未来公司出口将延续增长态势。
投资建议：宇通业绩刷新历史最高，我们一直强调的逻辑不断验证：
中国宇通，全球出行。公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2025-2027 年收入分别为408.87/469.74/518.59 亿元，归母净利润分别为44.05/51.66/58.89 亿元，EPS 分别为1.99/2.33/2.66 元，对应PE 分别为13.33/11.36/9.97，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，出口不及预期，价格战加剧超出预期，补贴刺激不及预期。
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