中信银行(601998)：整体经营稳健 息差韧性显著

事件：中信银行发布2024 年年报。报告期内，公司实现营业收入2136.46 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润685.76 亿元，同比+2.33%；加权平均ROE 为9.79%，同比-1.01pct。公司拟分配末期现金股息每股0.1722 元，全年现金股息为每股0.3547 元，对应3 月28 日收盘价的股息率为4.99%。

    营收、盈利双增，所得税拖累盈利增速。公司经营稳健，报告期内营收、盈利同比分别+3.76%、+2.33%。收入端，利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动收益分别为1466.79、311.02、330.73亿元，同比分别+2.19%、-3.96%、+25.49%。成本端，成本收入比同比+0.14pct 至32.49%；计提拨备611.13 亿元，同比-1.75%；实际所得税率同比+4.98pct 至14.09%，对盈利增速形成拖累。

    扩表进度边际加快，贷存比有所提升。截至报告期末，公司贷款、存款余额（不含应计利息）分别为5.72、5.78 万亿元，环比分别+1.47%、+3.01%，较24Q3 环比增速分别+0.89pct、+1.30pct，扩表进度加快。以日均余额计，贷款、存款平均余额分别为5.57、5.51 万亿元，贷存比同比+3.20pct 至101.10%，对整体息差形成一定支撑。

    息差韧性显著，负债管控得当。报告期内，公司净息差1.77%，同比-1bp，净息差变动大幅跑赢大市。受广谱利率下降、有效信贷不足等因素影响，生息资产平均收益率同比-22bp 至3.73%。负债端公司坚守“量价平衡”，通过打造“领先的交易结算银行”带动负债成本下行，计息负债平均成本率同比-18bp 至2.02%。

    对公重点领域风险压降，零售资产质量出现波动。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为1.16%、1.64%，同比-2bp、+7bp。重点领域方面：1）房地产不良率2.21%，同比-38bp；2）隐债余额1379.03 亿元，同比-719.68 亿元；3）个人住房贷款不良率同比-1bp 至0.49%，关注率同比+14bp 至0.39%；4）个人消费贷款不良率同比+59bp 至2.14%。整体来看，公司拨备覆盖率同比+1.84pct 至209.43%，风险抵御能力仍充足。

    投资建议：公司负债管控能力出色，息差韧性强劲；在中信集团“金融+实业”综合禀赋优势加持下，公司经营发展向上态势有望延续。预计2025-2027 年公司营业收入为2168.18、2226.41、2288.25 亿元，归母净利润为699.38、724.13、750.69 亿元，BVPS 为13.41、14.55、15.78 元，对应3 月31 日收盘价的PB 估值为0.53、0.49、0.45 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求低迷、资产质量恶化

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