2025Q1信用债复盘：赎回扰动反复 票息价值回归
2025 年一季度，资金价格大幅走高、市场风险偏好提升、股债跷板效应明显、基金赎回情绪等反复扰动，直至季末影响有所缓和，信用债收益率先上后下，信用利差先走阔后收窄。1 月至春节前，年初资金价格抬升，利率债短端先行调整带动信用利差被动收窄；后信用债表现相对稳定，信用利差小幅走阔；春节后至3 月11 日，资金价格持续处于高位，股债跷板效应明显，利率债调整由短及长，信用利差先被动收窄；后在基金赎回持续扰动作用下，信用债调整加剧，信用利差快速走阔至季度高点；3 月11 日至3 月末，央行投放加码，资金平稳跨季，赎回扰动暂缓，信用债调整后票息价值回归，配置盘进场带动利差快速压缩。整体看，截至2025 年一季度末，相较年初，3 年期AAA、AA+、AA 中短票收益率分别上行27BP、18BP、17BP，信用利差分别收窄5BP、14BP、15BP 左右。
2025Q1 大事记：两会首提防范房企债务违约风险，中航产融退市引关注一、城投：两万亿置换债已发行近七成，继续完善和落实一揽子化债方案1、热点事件：2025 年两万亿置换债发行进度较快，一季度已发行1.33 万亿左右，占两万亿的67%左右，其中江苏发行2511 亿元；一季度城投非标风险事件同比减少9 起，主要发生在山东、云南等地，以区县级平台为主，城投商票逾期数量处于55-57 家，仍在高位，但较2024 年底小幅下降，非标风险或边际减弱。
2、监管政策：中央要求继续完善和落实一揽子化债方案，一是要求落实落细债务置换政策，二是对隐债继续保持高压监管，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，三是继续推进城投转型工作，要求不得以各种名义新设融资平台。
二、房地产：万科获深铁70 亿流动性支持风险暂缓，两会首提防范房企债务违约风险
1、热点事件：2025 年1 月万科舆情风险持续扰动，2 月大股东深圳地铁提供70 亿元资金支持，公司债务风险略有缓释，一季度到期公开债均已完成兑付。
2、监管政策：中央要求稳住楼市，持续用力推动房地产市场止跌回稳，两会首次提出有效防范房企债务违约风险。
三、金融：拟发行5000 亿元特别国债注资四大行，坚持防范化解金融风险1、热点事件：1）财政部拟发行特别国债5000 亿元，积极支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本。2）3 月28 日，中航工业产融控股股份有限公司发布主动退市公告，或主要源于其近年来经营承压，收入持续下降，利润不断萎缩至2024 年转为亏损，其中经营收入下滑或主要受下属中航信托板块拖累明显。鉴于其股东中航工业控股比例高，在当前央企控股子公司尚无债券违约的情况下，中航工业对中航产融体系内债券进行支持的意愿及实力均较强，信用风险可控，但在债务处置方案出台之前估值波动或难以避免。
2、监管政策：中央继续坚持防范化解重点领域金融风险，要求坚决守住不发生系统性金融风险的底线。此外，国务院出台规定加强信托公司监管，严格信托公司市场准入监管。
风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。
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