巴比食品(605338)：盈利能力或逐渐改善 高分红有望持续

事件

    24 年公司实现营业收入16.7 亿元（同比+2.5%）；归母净利润2.8 亿元（同比+29.4%）；扣非归母净利润2.1 亿元（同比+18.1%）。24Q4 公司实现营业收入4.6 亿元（同比+3.8%）；实现归母净利润0.8 亿元（同比+39.2%）；扣非净利润0.6 亿元（同比+14.0%）。

    投资要点

    单店缺口持续收窄趋势，团餐业务维持双位数增长经营数据：1）门店：截止24 年底，公司总加盟门店数5143 家，同比增加100 家，其中华东/华南/华中/华北期末的加盟门店数量分别为3426/782/779/156家，净变化+81/+55/-24/-12 家；2）店效： 24 全年公司加盟店的平均收入达24.2万元（-2.4%），其中华东/华南/华中/华北分别实现单店收入39.9/18.4/13.4/34.4 万元，同比-1.5%/+11.9%/+11.5%/+7.1%。全年平均单店收入缺口在2.4%的水平。

    在行业竞争激烈的环境下，公司仍努力保持了稳定的发展，韧性凸显。

    分渠道：24 全年特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售/其他销售渠道分别实现收入12.5/0.2/3.8/0.2 亿元，同比-0.4%/-22.8%/+15.3%/+10.9%。大客户业务拓展成效斐然，主要受益于公司不断打磨产品和服务，提升竞争力。

    24 全年毛利率稳定，预计未来盈利能力随产能爬坡提升24 年公司毛利率保持稳定，为26.7%（同比+0.4pct），扣非归母净利率12.6%（同比+1.7pct）；销售费用率4.3%（同比-1.3pct）；管理费用率7.4%（同比+0.1pct）；研发费用率0.7%（同比-0.02pct）；财务费用率-1.9%（同比+0.4pct）。

    预计未来3-5 年，随着产能利用率的持续爬坡，盈利能力将逐渐改善。

    注重股东回报，分红率进一步提升，高分红有望持续24 全年分红率约70%，同比去年提升23pct，高分红有望持续。

    盈利预测与估值

    预计公司 2025-2027 年营收分别18.4、19.9、21.2 亿元，归母净利润分别为2.5、2.8、3.1 亿元；维持买入评级。

    风险提示

    行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等

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