食品饮料行业周报：板块中期配置价值显现 关注后续政策助力

本期投资提示：

    投资分析意见：本周市场大幅调整，食品饮料板块体现防御属性。我们在4 月8 日发布报告《复盘2018、2020，板块配置价值凸显》，2018 年和2020 年是两次系统性事件冲击的年份，在基本面的系统性影响出现后，食品饮料板块会阶段性体现出防御属性，特别是大众食品。而随着经济的企稳复苏，白酒板块具备更大的股价弹性。从基本面角度，对比18 年和20 年，当前的宏观背景已发生很大变化，在经济的产业转型和升级期，需求的恢复需要更多时间，而19 年和20 年下半年支撑板块持续上涨的根本原因是基本面的复苏。从估值、分红、和机构持仓角度，当前板块已经具备吸引力。重申观点，经过调整，板块头部企业已具备中期配置价值，大众食品防御性更强，白酒顺周期弹性更大，建议积极关注后续宏观经济政策的推出和落地效果。白酒：尽管短期基本面仍有压力，但若25 年下半年经济改善，叠加行业自身调整到位，则行业基本面有望触底，股价也将领先基本面调整到位。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、五粮液。大众品：基本面筑底，预期转向，1、推荐估值处于低位的头部企业，主要集中在乳业、啤酒等成熟的传统领域；2、关注新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会。子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑，同时受益生育类政策催化。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、蒙牛乳业、安井食品、华润啤酒。

    白酒板块：本周茅台批价散瓶2135 元，周环比下跌15 元，整箱2145 元，周环比下降20 元，进入淡季茅台批价略有下行符合预期；五粮液批价约930 元，周环比稳定；国窖1573 批价约860 元，周环比稳定。本周贵州茅台发布公告，公司已着手起草新一轮回购股份方案，公司控股股东茅台集团已着手起草增持方案。五粮液发布增持公告，集团公司计划未来6 个月内增持5-10亿元对应的公司股份。古井贡酒发布年度业绩快报，24 年实现营收、归母净利润235.8、55.1亿，分别同比增长16.4%、20.2%，其中24Q4 实现营收、归母净利润45.1、7.7 亿，分别同比变化4.8%、-1.2%，我们在业绩前瞻中预计公司24 年收入与净利润分别同比增长15%和20%，公司业绩符合预期。

    大众品板块：乳制品行业在本周体现出攻守兼备的属性，我们一直强调看好乳业产能去化、格局改善，且受益需求复苏和政策催化，是大众食品为数不多有政策受益和供给侧逻辑的行业。伴随需求边际改善，2025 年看供给侧去产能带来盈利能力的修复：1）奶价依然处于低位、加速供给出清、上游原奶周期有望反转，2025H1 产能有望进一步去化，2025H2 奶价有望企稳。2）渠道库存同比处于低位、需求有望企稳，展望Q2 有望在去年低基数下实现改善。3）25 年喷粉减值预计减少，改善盈利能力。潜在消费政策有望提振乳业需求表现，关注中央和地方出台的刺激生育和提振消费类政策。

    风险提示： 食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求

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