煤炭行业定期报告：Q1业绩密集披露期来临 关注相对确定性机会

行业观察：供给内增外减，非电需求支撑。本周港口煤价基本维稳。供应端呈现内增外减格局：1）3 月份，规上工业原煤产量4.4 亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2 月份加快1.9 个百分点；1-3 月，规上工业原煤产量12.0 亿吨，同比增长8.1%。2）国际局势的不确定性导致汇率持续波动，煤炭进口积极性受压制。海关总署数据显示，3 月全国进口煤及褐煤3873.2 万吨，同比下降6.4%，1-3 月累计进口煤及褐煤11484.6万吨，同比下降0.9%，这是自2023 年以来首次转为累计同比负增长。3）进口煤价格优势收窄。受HBA 新政及雨季、斋月影响，印尼矿商挺价意愿增强，印尼煤价格优势下降，叠加国内煤价大幅回落，进口煤优势减弱。需求端非电终端进入旺季，有望持续提供需求支撑。根据中国钢铁工业协会数据显示，3 月全国生产粗钢9284 万吨，同比增长4.6%；重点统计钢铁企业共生产粗钢7383 万吨/同比增长3.3%，日产238.18 万吨/环比增长5.5%；1-3 月，重点统计钢铁企业生产粗钢21235 万吨/累计同比增长1.1%。运输环节，大秦线正在进行检修，日发运量由正常情况下的120 万吨降至100 万吨，港口调入量减少，港口累库压力有所缓解。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡以及进口规模下降，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，叠加Q1 业绩密集披露期来临，我们认为高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年《上市公司监管指引第10 号——市值管理》发布，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。近期市场波动较大，中煤能源、上海能源、新集能源、盘江股份、冀中能源、兖矿能源等国央企代表纷纷发布增持、回购相关公告，积极维护上市公司市值稳定。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理4 月18 日主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。

    投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。

    3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益。

    动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌1 元/吨。供应方面，截至2025 年4 月18 日，462 家样本矿山动力煤日均产量576.90 万吨，周环比增长0.49%，同比增长4.72%。需求方面，截至2025 年4 月17 日，25 省综合日耗煤482.80 万吨，相比于上周减少11.10 万吨，周环比下降2.25%，同比减少3.71%。截至4 月18 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价669 元/吨，相比于上周下跌1 元/吨，周环比下降0.15%，相比于去年同期下跌162 元/吨，年同比下降19.49%。

    焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年4 月18日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.18 万吨和52.10 万吨，周环比分别1.20%和-1.44%，同比分别7.80%和-8.54%。需求方面，截至2025 年4 月18 日，247 家钢企铁水日产为240.12 万吨，周环比下降0.04%，同比增长6.14%。截至4 月18 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌730 元/吨，年同比减少34.60%。

    风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

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