爱玛科技(603529)：2024年利润率改善 产品、渠道完善有望促进量价齐升

2024 年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技2024 年实现营收216.1 亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.9 亿元，同比增长5.7%；2024Q4 实现营收41.4 亿元，同比增长15.7%，环比下降39.7%，归母净利润4.3 亿元，同比增长34.2%，环比下降28.0%。2024 年行业需求疲软，公司受国检等影响，收入及利润同比小幅增长；2024Q4 利润同比增速较高，主要是前期计提激励费用加回。2024 年爱玛电动自行车销售753.6 万辆，同比下降0.9%，电动摩托车销售236.9 万辆，同比下降11.8%，电动三轮车销售55.0 万辆，同比增长28.9%，电动三轮车需求旺盛，销量增长较快。

    2024 年价格战缓解，利润率提升。2024 年公司毛利率17.8%，同比+1.3pct，净利率9.3%，同比+0.3pct，2024Q4 毛利率19.5%，同比-0.4pct，环比+2.7pct，净利率10.6%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。2024 年毛利率及净利率同比提升，主要由于2024 年行业价格战缓解，公司整体盈利改善。2024 年公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct，销售及管理费用率小幅提升。

    产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。2025 年2 月爱玛召开2025 年度经销商峰会，指明2025 年发展方向及战略目标。产品方面推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5 等外观亮眼；科技产品线的A7Plus 主打高性能、长续航等特点；渠道方面，公司现有终端门店3 万家，以旧换新带动行业需求较好，将积极提升门店数，并加强经销商管理提升店效，有望促进销量及市占率提升。

    电动三轮车业务有望成为新增长点。根据华经产业研究院，2022 年中国电动三轮车销量1395 万辆，爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024 年电动三轮车销售55 万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025 年公司推出高端三轮乐享CA500 至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。

    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升，公司积极拓展门店，销量及盈利有望改善，上调盈利预测，预期25/26/27 年归母净利润为26.23/31.37/37.26亿元（原25/26/27 年24.29/28.90/31.89 亿元），每股收益分别为3.04/3.64/4.32 元（原25/26/27 年2.82/3.35/3.70 元），对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。

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