星辰科技(832885)：航空航天及军工业务复苏 高技术壁垒和强客户粘性拉动业绩增长

投资要点

    高毛利军品业务复苏与全流程降本增效并举，2024 全年扣非归母净利润同比增长69%。公司发布2024 年度报告，实现营收1.47 亿元，同比+8.95%；归母净利润0.16 亿元，同比+26.24%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比+68.57%。业绩同比增长主要系航空航天及军工业务复苏，公司凭借高技术壁垒和强客户粘性拉动盈利增长，并强化应收账款管理闭环，推动经营量质齐升，信用减值损失较2023 年减少42.51%；同时优化全流程成本管控，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/-1.55/-0.35/1.20pct，在销售毛利率小幅下滑1.29pct 至41.94%的情况下，带动销售净利率同比+1.32pct 至10.20%。

    航天军工伺服持续领航营收，新能源业务撬动增量，工业控制业务需求短期疲软。1）航空航天、军工等专用伺服系统：公司成功获取一批新型号研发订单，聚焦于为装备控制、装备自动化提供更成熟的解决方案，有效提升了在军工领域的竞争力和市场份额。2024 年该业务营收同比+15.44%至0.66 亿元，占比同比+2.52pct 至44.76%，毛利率同比-2.50pct至67.51%。2）新能源伺服系统：公司紧跟大容量、长叶片、高塔筒及深远海风电技术发展趋势，在稳固现有市场份额的同时，成功拓展行业头部新客户并启动挂机试验。2024 年该业务营收同比+27.67%至0.40 亿元，占比同比+4.01pct 至27.35%，风电行业竞争加剧致产品价格承压，毛利率同比-6.29pct 至18.37%。3）工业控制伺服：受全球经济波动和行业需求放缓影响，2024 年该业务营收同比-14.96%至0.37 亿元，占比同比-7.04pct 至25.07%，毛利率同比+2.41pct 至23.26%。

    伺服市场星辰大海，军民两用增长可期。公司以伺服系统核心技术为根基，深化“军品立本、新能源突破、工业赋能”的战略布局，逐步发展成为涵盖多层次、多产品、多领域的综合解决方案提供商。1）航空航天及军工：军工行业迎来“十四五收官装备交付+十五五前瞻技术储备”双重机遇，公司重点研发高集成度、高可靠性的军用随动控制总成系统，持续提升在尖端装备中的配套层级，巩固军用自动化领域核心供应商地位。2）新能源风电：依托风电装机的市场增量，风电行业迈向高质量发展新周期，公司持续深化产品标准化、模块化设计，重点突破风电变桨伺服驱动器大客户市场，积极布局储能、SVG 等电网侧业务。3）工业控制：工业 4.0 推进带来的设备智能化升级需求明确，伺服系统作为运动控制核心单元，长期需求增长潜力可观。

    盈利预测与投资评级：产品横跨军民两用领域，伺服系统技术居国内领先地位，业绩成长可期，维持2025~2026 年归母净利润分别为0.22/0.30亿元，新增2027 年归母净利润预测为0.38 亿元，对应最新PE 为137.16/99.77/79.20，维持“买入”评级。

    风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

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