固定收益定期报告：短端交易活跃度大幅提升

微观交易温度计读数小幅回升至60%

    “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅上升3 个百分点至60%。

    相对换手率、TL/T 多空比、配置盘力度、基金-农商买入量、商品比价分位值不同程度回升，不过全市场换手率、机构杠杆、上市公司理财买入量则略有回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差指标。

    本期位于偏热区间的指标数量占比上升至45%

    20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9 个（占比50%），位于中性区间的指标数量下降至4 个（占比20%），位于偏冷区间的指标数量仍为7 个（占比35%）。其中发生变化的是，全市场换手率分位值回落12 个百分点至31%，由中性区间回落至偏冷区间，1/10Y国债换手率分位值则大幅上升47 个百分点，由偏冷区间上升至过热区间。

    仅利差分位均值小幅回落

    分类别来看，①由于相对换手率、TL/T 多空比分位值不同程度上升，带动交易热度分位均值回升8 个百分点。②虽然基金-农商买入量分位值上升35 个百分点，但是基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值不同程度回升，因此机构行为分位均值仅小幅上升2 个百分点至54%。③本期市场、政策利差分位值均小幅回落，因此利差分位均值也下降2 个百分点。④股债比价小幅回落2 个百分点，商品比价则回升6 个百分点，因此比价分位均值小幅上升1 个百分点。

    短端活跃度上升

    本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至50%，其中发生变化的是，本期短端活跃度提高，1/10Y国债换手率分位值大幅回升47 个百分点，由偏冷区间升至过热区间；全市场换手率分位值则下降12 个百分点至31%，由中性区间回落至偏冷区间。

    基金-农商买入量分位值明显回升

    本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比仍为38%、13%、50%，各指标所处区间较上期均未发生变化。本期机构行为指标中变动较大的指标包括，上市公司理财买入量分位值较上期回落18 个百分点，基金-农商买入量分位值回升35 个百分点。

    短端调整，政策利差终于小幅走阔

    本期3 年期国债收益率终于转为上行，其与OMO 利差由经过近2 个月的持续压缩后，本期终于小幅走阔至-35bp，对应分位值小幅下降2 个百分点至98%，为10 月底以来首次回落。市场利差中，信用利差转为走阔、农发国开利差继续走阔，IRS 和3M Shibor 利差则基本持 平前期，对应市场利差均值小幅收窄至19bp，其分位值也回落1 个百分点至56%。

    商品比价分位值回升、股债比价分位值回落

    本期比价类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比依然为50%、50%，其中各指标所处区间均未发生变化。本期股票市场略有回调、商品市场则小幅上涨，同时10 年期国债收益率续刷新低，对应股债比价分位值回落2 个百分点、商品比价分位值回升6 个百分点。

    风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。

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