煤炭开采行业周报：把握行业本质属性 坚定信心、坚守定力

行情回顾（2024.2.5~2025.2.7）：

    中信煤炭指数3,406.48 点，下跌0.63%，跑输沪深300 指数2.61pct，位列中信板块涨跌幅榜第29 位。

    近期市场最热闹的莫过于DeepSeek，技术革命带来的进步固然让人兴奋，但传统行业稳定的价值模型、优异的现金流亦让人心安。我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，具体参考此前发布的《再述看好的三大理由》。

    本周，海外扰动不断，不同维度对煤价均呈现利多。

    印尼或有意稳定出口价格。ICI 价格通常低于HBA 价格，印度尼西亚能源和矿产资源部长，在2 月3 日的新闻发布会上声明“将考虑在煤炭出口交易中使用印尼动力煤参考价（HBA）”，我们认为印尼政府有意稳定煤炭出口价格，其背后反应的本质就是我们此前一再提及的“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”。

    我国对美国煤炭进口加征15%关税，对焦煤价格形成支撑。一方面，预计我国自美国进口焦煤数量或将明显减少。2024 年我国进口美国焦煤数量为1067 万吨。而我国年均进口美国焦煤数量仅172 万吨左右，在此次加征15%关税政策景在特朗普上轮执政期间，响下，预计我国自美国进口焦煤数量或将明显减少。

    一方面，市场参与者寻求替代品情绪预计上扬。自2 月10 日关税政策调整后，美国炼焦煤进口关税将由原先的3%阶梯式提升至18%，直接导致市场煤进口成本结构性上升。根据Mysteel 数据，以河北港口Mysteel 监测的美国百丽高硫气肥煤为例，2 月4 日现货价格指报收于1050 元/吨，经测算新关税政策将推高该品种进口成本100-150 元/吨，对中长期焦煤价格形成较强支撑。

    此外，我们本周发布《换个角度看2025 年煤炭增产空间》报告，结合各省区政府工作报告及新疆煤炭交易中心预测，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅5500~6000 万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024 年继续放缓。此数据与我们发布的年度策略《六年长虹，七年可期》测算1.4%增速和“2025 年全国能源工作会议”中提出25年煤炭产量力争达到48 亿吨左右的目标基本一致。因此，25 年煤炭市场供应增速或继续放缓，其影响煤价的核心更多在于需求变化以及进口煤。

    重点领域分析：

    节后第1 周动煤、焦煤均持稳运行。截至2 月7 日，北港动煤报收761 元/吨，周环比-1 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1340 元/吨，周环比持平（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017 年6 月和2020 年8 月水平）。

    动力煤方面，短期或以窄幅震荡为主，后期重点关注非电需求变化。供应方面，春节期间煤矿停产放假较为集中，煤矿产能利用率下降明显，正月初三起煤矿陆续复工复产，后期产量逐步回升。需求方面，目前非电工厂复工率一般，单纯依靠冷空气对日耗提振有限，电厂负荷偏低，库存仍处相对高位，主动采购需求疲软。

    整体来看，本轮煤价在24 年12 月底跌至760 元/吨左右后小幅反弹，但受制于需求疲软，节前又阴跌至760 元/吨左右。节后第1 周，停产的煤矿恢复正常产销，但多数复产煤矿并未达到满负荷生产，叠加部分民营煤矿还未复产，市场供应仍然偏紧。但由于目前港口&下游电厂库存均处于相对高位，非电终端复工偏慢，市场供需矛盾并不突出，外加节前低价煤出货基本完成，大贸易商挺价意愿较强，价格短期或以窄幅震荡为主，后期主要关注非电需求变化情况。

    焦煤方面，盘面异动，逻辑如节前所述，但需理性看待。本周炼焦煤市场弱稳运行，市场参与者持谨慎观望心态，市场成交氛围偏弱，坑口煤矿出货承压，部分报价下调20~50 元/吨左右，竞拍市场多以流拍和降价为主。供应方面，春节假期多数煤矿有停产放假现象，产地供应大幅收紧，不过近两日产地煤矿已 陆续复产，预计整体供应将快速恢复。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少211.8 万吨至1042.8 万吨。需求方面，本周五焦炭开启第8 轮提降，焦企考虑到利润走差及出货压力较大，对原料煤采购偏谨慎，以消耗场内库存为主，市场采购情绪偏弱。

    1) 诚如我们节前所述“节后，炼焦煤供需双双恢复，但供应恢复速度或早于下游需求，目前原料库存仍集中在中上游，在钢焦产能整体过剩，行业利润不好的情况下，下游钢焦企业大概率仍将维持低库存策略，预计刚需补库力度有限。

    外加经历近几年的几波大跌后，中间贸易环节囤货待涨的现象也明显减少，投机性贸易需求或仍遭压制，阶段性刚需补库结束后煤价有可能再次承压”。

    2) 本周五焦煤盘面大幅拉涨，或主因市场交易钢铁行业产能结构性优化预期（上期周报提到“若未来钢铁行业加大产能结构性优化力度，其对上游原料焦煤的影响或分为两个阶段段：阶段一，市场预期钢铁产量未来大幅下滑→钢价上涨→钢厂利润扩张→上游原料跟随涨价；阶段二，进入实质减产阶段→钢材产量大幅下滑→原料刚需减少→上游原料价格下跌”）。因焦煤前期跌幅较大，市场反应也相对剧烈，其盘中涨幅一度超过4%，但值得注意的是：一方面，本轮背景与21 年有所不同，其下游终端需求差异较大；一方面，目前焦煤库存（尤其上游煤矿和口岸）相对偏高，且供应即将快速回升，供需难现紧缺态势。

    因此理性看到其上涨空间。

    3) 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2 个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。

    投资策略：

    “绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

    此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

    风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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